储蓄代理费率下调，助力金融业成本收入比稳定新趋势！
中国邮政储蓄银行（601658）
事件：
中国邮政储蓄银行于9月30日发布公告，计划调整其与邮政集团公司之间的储蓄代理费定价政策。
国信银行观点：中国邮政储蓄银行通过邮政集团网点吸收个人存款，需支付一定的储蓄代理费用。本次调整将降低不同级别的代理费率。根据2023年的数据静态分析，邮储银行的总体代理费率将从1.24%降至1.08%，储蓄代理费用预计将减少约151亿元。调整后的2023年储蓄代理费较2022年降低4.0%，低于其营业收入的增速，这将有助于改善公司过去成本收入比持续上升的趋势。我们预计，邮储银行未来的成本收入比将保持稳定。邮储银行未来还将综合考虑市场利率变动、自身经营需求以及储蓄代理费增长与营收增长的关系等因素，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作，以提升代理费定价的市场化程度。我们之前的盈利预测已考虑了代理费率调整的影响，根据具体方案稍作调整，预计公司2024至2026年的归属于母公司净利润分别为866、910、946亿元（之前预测值分别为867、905、947亿元），同比增长0.4%、5.1%、4.0%；摊薄每股收益预计为0.82、0.86、0.90元；当前股价对应的市盈率（PE）为6.2、5.8、5.6倍，市净率（PB）为0.60、0.56、0.52倍，维持“优于大市”评级。
评论：
中国邮政储蓄银行通过邮政集团网点吸收个人存款，需支付储蓄代理费
中国邮政储蓄银行除通过自营网点开展业务外，还委托邮政集团及各省邮政公司利用其下属获得金融许可证的网点，作为代理营业机构，代理部分商业银行业务，如吸收个人存款、借记卡业务、基金代销、个人理财产品等，其中吸收个人存款是其主要业务。截至2024年第二季度末，邮储银行共有网点3.93万个，其中约81%为代理网点。邮储银行约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM来自于代理金融。
中国邮政储蓄银行通过邮政集团代理吸收个人存款，需要向邮政集团支付储蓄代理费，相关费用计入业务及管理费科目。储蓄代理费的计算方法是以不同期限的储蓄存款适用不同的代理费率，最终根据不同分档存款余额及对应的代理费率计算出总的储蓄代理费。我们可以通过“储蓄代理费/代理存款日均余额”来大致估算一个综合代理费率，2023年的综合代理费率为1.24%。
此次调整降低综合代理费率16个基点，未来成本收入比有望保持稳定
根据邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》，当四大行平均净利差波动超过一定幅度时，邮储银行及邮政集团应协商调整代理费率。2022年此情景发生，邮储银行当年已调整了代理费率。今年此情景再次出现，因此需要再次调整代理费率。未来，当四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时，将继续触发调整。
此次调整降低了各档次的分档费率，大幅增加了邮储银行的税前利润。根据2023年的数据静态分析，邮储银行的总体代理费率将从1.24%降至1.08%，储蓄代理费将减少约151亿元。调整后的2023年储蓄代理费较2022年降低4.0%，低于邮储银行2023年的营业收入增速，这有助于改善公司过去成本收入比持续上升的趋势，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。
调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，但对2024年7月1日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按照调整后的分档费率进行结算。
未来将加强主动调整机制的应用
邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》还明确了储蓄代理费率的主动调整情形，即邮储银行和邮政集团可以根据实际经营需求等因素对分档费率进行调整。邮储银行公告中称，2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，进行定期评估，综合考虑市场利率变动、自身实际经营需求、储蓄代理费增长与营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作。主动调整有利于提升代理费定价的市场化程度，促进“自营+代理”模式长期
