航界巨变！第四大航业价值全新重塑，未来航程再启航
海南航空股份有限公司(600221)
投资观察
国内航空巨头，资源优势显著
海南航空作为我国第四大航空集团，在2024年夏季航空航班时刻中占有8.1%的份额，在全国前20大机场时刻份额高达8.6%，其中9个机场份额位居前三，享有独特的资源优势与先发壁垒。截至2024年8月，公司机队规模达到345架，占行业总机队规模的8.0%，宽体机占比20.6%，显著高于其他航空公司。公司所属海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等多个航空产业链环节均有布局，与集团内非上市公司之间的资源共享和业务协同效应显著。
经营效率提升，产能利用率超2019年
在2020年之前，公司客座率较高，飞机利用率较低，票价低于“三大航”。自2023年起，公司通过扬长补短，经营效率和收入质量显著提升。2024年1-8月，公司旅客量达到4624.6万人次，同比增长12.78%，市场份额为9.4%，超过时刻和机队份额。8月客座率达到87.9%，超过2019年同期水平，高出行业平均水平1个百分点，位列上市航司第三。2023年飞机日利用率为8.5小时，为七年来首次高于行业平均水平；2024年上半年进一步提升至9.08小时。2024年上半年，公司单位客收达到0.55元/人公里，较2019年上涨11%，接近“三大航”水平。
重整后焕新航程，新旧交替再定价
公司自成立至2017年经历了高速扩张，通过杠杆手段获取资源，但在2017年底暴露出流动性危机。2021年公司进行破产重整，控股权转移至战投人辽宁方大集团。在新股东注重经营效率的背景下，公司历史积累的业务布局在流动性风险解除后，不仅能在航空出行持续增长的行业周期中受益，还有望展现出不同于其他航空公司的弹性。公司拥有显著高于同行的经营租赁机队占比，具有较高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望提升利润；区位优势使公司有望受益于海南自贸港的发展红利。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为674.9/785.5/889.4亿元，同比增速分别为+15.09%/+16.38%/+13.22%。归母净利润分别为11.1/33.5/48.1亿元，同比增速分别为+255.5%/+203.4%/+43.55%，三年复合增长率为149%。EPS分别为0.03/0.08/0.11元。鉴于公司目前正处于行业与自身困境反转的早期阶段，未来基本面修复的确定性较强，公司作为航空业中的先发优势明显，有望受益于航空客流强劲增长带动利润增长，首次给予“买入”评级。
风险提示：航空出行需求不及预期，航油价格波动，人民币汇率波动，债务规模扩大。
