电商助力益生菌市场逆袭，系列新品弯道超车抢占先机
百亚股份(003006)
投资亮点
百亚股份：川渝卫生用品领军企业
百亚股份专注于卫生巾、婴幼儿及成人尿不湿等产品的生产和销售，拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”和“好来康”等知名品牌。其中，“自由点”卫生巾是公司的核心产品，2024年上半年其收入占总营收的92%。自2020年在A股主板上市以来，公司发展迅速，营业收入从2019年的11.49亿元增长到2023年的21.44亿元。2024年上半年，公司收入继续保持高速增长，同比增长61.31%，卫生巾业务收入同比增长68.79%。通过多年的市场耕耘，百亚股份的“自由点”卫生巾在川渝云地区市场份额位居第一，在贵陕地区及全国本土品牌中排名第二。
电商助力，百亚股份崛起为行业新贵
在我国卫生用品市场成熟的大背景下，尽管15-49岁女性人口逐年减少，但产品单价稳中有升，预计行业规模将保持稳定。国产替代趋势和产品单价的结构性提升，支撑了本土品牌的增长。与此同时，头部外资品牌的市场份额逐渐下降，其中苏菲、七度空间、护舒宝和ABC的市场份额较2018年分别下降了2.6%、1.5%、0.5%和0.4%。在此背景下，百亚股份以其“自由点”品牌脱颖而出，2023年市占率提升至2.1%。公司电商渠道占比也从2018年的7%增长到2024年上半年的43%，内容电商为国产品牌提供了弯道超车的机会。
产品与渠道双管齐下，等待盈利增长
1）产品层面：公司于2023年第三季度推出了益生菌系列卫生巾，凭借强大的产品力和营销策略，大健康产品在非核心省份和电商渠道的收入占比提升至40%；2）线上渠道：通过抖音直播等平台进行品牌曝光和引流，自由点品牌产品的销售额迅速增长，同时传统电商也受益于抖音和小红书的流量溢出效应，2024年上半年天猫和京东的销售额均实现了三位数增长；3）线下渠道：得益于渠道优势，公司在非核心区域的扩张策略升级，大健康产品提升了经销商的信心。与核心五省相比，公司的电商渠道和非核心市场的毛利率和净利率仍有提升空间，期待渠道盈利的拐点。
大健康产品销量持续攀升，给予“买入”评级
我们预计，百亚股份2024-2026年的营收将分别为30.29/38.34/47.44亿元，同比增长率分别为41.25%/26.60%/23.74%。归母净利润预计为3.21/4.17/5.27亿元，同比增长率分别为34.90%/29.89%/26.29%。公司每股收益预计为0.75/0.97/1.23元。2024-2026年营收和归母净利润的复合年增长率预计为30.31%。益生菌等大健康系列产品推动线上直播电商渠道的快速增长，线上业务助力线下外围市场的拓展，核心五省市场稳定增长。可比公司2024年的平均市盈率为33倍，考虑到大健康产品的持续放量，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：价格竞争风险；市场拓展不及预期风险；行业增长空间估算风险
