“海南市场压力山大！Q3毛利率大幅下滑，行业挑战加剧”
中国中免(601888)
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近期，中国中免发布了一份关于2024年前三季度的业绩快报。报告显示，2024年前三季度，公司总营收达到430.2亿元，同比有所下降15.4%；归属于母公司的净利润为39.2亿元，同比减少24.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为38.7亿元，同比减少25.4%。具体到第三季度，公司营收为117.6亿元，同比下降21.5%，归母净利润为6.4亿元，同比下降52.4%。
海南市场面临挑战，客流量和消费水平双降
自2024年起，海南离岛免税市场销售面临压力。海口海关的数据显示，2024年7月至8月，离岛免税购物总额为38.7亿元，同比下降34.3%，免税购物人次为80.3万人次，同比下降20.7%，客单价为4823元，同比下降17.2%。在国庆假期期间，免税业务压力依然存在，日均购物金额同比下降32.5%，日均购物人次同比下降25.9%，人均消费同比下降8.9%。此外，海南机场的旅客吞吐量数据也显示，离岛免税购物的转化率有所下降，这可能与出境游分流高端客群有关。
国际客流回升，免税门店销售增长
得益于免签政策的持续优化、免签国家数量增加以及国际客运航班量的提升，出入境客流显著增加，2024年第三季度，首都机场和浦东机场的国际及地区旅客吞吐量同比增长均超过58%。客流的增加带动了出入境免税门店的销售增长，其中北京机场（包括首都国际机场和大兴国际机场）的免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（包括浦东国际机场和虹桥国际机场）的免税门店收入同比增长近60%。
毛利率下降，净利润承压
根据公司披露的2024年前三季度及上半年的主营业务毛利率数据，估算第三季度的毛利率为31.6%，较去年同期有明显下滑，这可能与折扣力度的增加有关。在经营杠杆的影响下，第三季度的归母净利润同比下降52.4%。
长期看好，维持“买入”评级
尽管面临消费疲软和优质客群出境分流等挑战，我们预计公司2024年至2026年的营业收入分别为581.9亿元、649.3亿元和718.7亿元，同比增长分别为-13.8%、11.6%和10.7%；归属于母公司的净利润分别为50.5亿元、59.9亿元和68.3亿元，同比增长分别为-24.7%、18.5%和14.0%；每股收益（EPS）分别为2.4元、2.9元和3.3元。鉴于公司的竞争优势依然强劲，我们维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济增速放缓；市场竞争加剧；政策实施进度不及预期等。
