金九银十盛况空前，9月销量突破预期，再创辉煌！
比亚迪(002594)
投资亮点
在9月份，比亚迪的销量达到了42万辆，环比增长12%，超出了市场预期。今年1-9月，比亚迪的销量达到了274.8万辆，同比增长32%。其中，9月份销量为41.9万辆，同比增长46%，环比增长12%。海外销量为3.3万辆，同比增长18%，环比增长4.9%。DM5.0新车型周期加上价格的下探，推动了市场份额的提升。8月份零部件产能瓶颈得到缓解，随着金九银十销售旺季的到来，预计销量将持续增长。预计2024年销量将超过400万辆，同比增长32%，2025年将维持20%以上的增速。从结构来看，2024年出口预计将达到40-45万辆，同比增长65%以上，占比10%以上，2025年预计将达到80万辆以上，实现翻倍左右的增长。
插电式混合动力车型的市场份额略有提升，豹8预计将于10月上市。9月份，比亚迪插电式混合动力乘用车销量为25.3万辆，同比增长86%，环比增长14%，占比60.5%，同比增长13%，环比增长0.5个百分点；纯电动乘用车销量为16.5万辆，同比增长9%，环比增长11%，占比39.5%，同比增长-13.2%，环比增长-0.5个百分点。在高端车型方面，腾势9月销量为1.0万辆，同比增长3%，Z9GT售价33.48万元起，36小时大定5000辆；仰望销量为310辆，环比持平；方程豹销量为5422辆，同比增长11.2%，降价后销量有所提升，豹8预计将于10月上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步推动销量。从结构来看，比亚迪1-9月国内销量为245万辆，同比增长26.7%，海外销量为29.8万辆，同比增长105%，高端车型销量为12.7万辆，同比增长37%，出口和高端化进一步推动了销量的增长。
1-9月电池装机量达到128GWh，同比增长27%。比亚迪1-9月累计装机量为127.7GWh，同比增长27%，其中9月装机量为19.8GWh，同比增长38%，环比增长5%。比亚迪2023年装机量为151GWh，实际出货量为190GWh，其中动力电池自供160GWh，动力电池外供10GWh，储能电池20GWh。展望2024年，销量中插电式混合动力车型占比提升，单车带电量略有下降，我们预计电池出货量将达到240GWh，同比增长25-30%。
盈利预测与投资评级：由于公司销量超出预期，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测上调至381/481/591亿元，同比增长27%/26%/23%，对应PE为23/18/15倍。考虑到公司海外业务和高端化持续增长，我们给予2025年25倍PE，目标价414元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。
