“第三季度表现强劲，短期前景完好无损，坚定看涨，持续持有推荐！”
中际旭创(300308)
Innolight近日发布了第三季度业绩报告。营收同比增长115.2%，环比增长9.4%，净利润同比增长104.4%，环比增长3.3%，符合预期。管理层将营收增长放缓的主要原因归因于两大因素：一是关键组件（如DSP和EML）的供应链瓶颈，二是三季度美元兑人民币汇率的不利波动。剔除汇率变动的影响，公司第三季度仍实现了两位数的营收增长。毛利率在第三季度保持稳定，为33.3%（与第二季度的33.4%和第三季度的33.5%持平），而净利率为21.4%（与第二季度的22.7%和第三季度的22.5%持平）。我们依然看好公司的增长前景，这得益于400G/800G产品的出货量增加以及即将到来的1.6T产品的生产规模扩大。维持“买入”评级，调整后的目标价定为人民币186元，对应2025年市盈率为26.9倍（此前为30倍2024年市盈率）。
由于汇率和供应链问题导致连续增长放缓：公司指出，第三季度业绩受到美元兑人民币汇率不利波动的负面影响。剔除这一影响（约人民币1亿元），公司仍实现了两位数的连续增长，继续保持之前季度强劲的增长势头。此外，由于关键组件的供应链挑战限制了出货量增长，管理层指出订单增长超过出货增长，导致营收增长速度低于预期。
需求保持稳定，400G/800G产品出货量将在2024年第四季度增长：管理层重申对公司高速光通信产品的强劲需求，尤其是400G和800G产品，这些产品仍然是主要增长动力。展望2025年，公司预计800G产品的采用速度将比400G产品更快，随着客户向更先进的技术迈进。此外，1.6T产品的大规模出货将在未来几个月开始。管理层强调，海外大型互联网公司的需求强劲，这有助于公司2024年400G/800G订单的过半。
光通信供应链因AI需求而价格上涨：Marvell（MRVLUS，NR）最近宣布，由于AI驱动的需求持续，其整个产品线的价格上涨，这可能导致Innolight的原料成本上升。然而，我们相信公司通过向客户转嫁价格增长，凭借其产品的强劲需求，将能够减轻这些影响，从而获得议价能力。
维持“买入”评级，调整后的目标价定为人民币186元，对应2025年市盈率为26.9倍，与公司5年历史平均市盈率相同。当前股价对应2025年市盈率为22.5倍。风险：1）中美贸易紧张关系，2）原材料成本上升，3）超出预期的增长速度放缓。
