核电检修波及发电量，短期波动不掩公司长期投资潜力
中国核电(601985)
投资亮点：
中国核电公布2024年上半年财务报告，报告期内实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；归属于母公司净利润58.82亿元，同比下降2.65%。第二季度营业收入为194.53亿元，同比增长5.70%；归属于母公司净利润28.23亿元，同比下降6.50%。
公司前三季度发电量运营数据显示，截至2024年9月底，公司前三季度累计发电量达到1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。
公司半年度业绩未达预期，核电发电量受机组检修影响有所下降
作为我国核工业集团旗下的电力运营平台，公司主要收入来源为核电及新能源发电业务。2024年上半年，公司核电发电量为891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要原因是机组检修天数较上年增加。秦山核电、三门核电、福清核电的发电量分别同比下降3.86%、6.04%、7.62%。此外，上半年核电市场化交易电量和电价均有所下降，市场化交易电量占上网电量的45.32%，市场电价同比下降1.60%。截至2024年6月底，公司新能源装机容量为2237.04万千瓦，同比增长54.81%。新能源发电量为161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，其中光伏发电量同比增长55.07%，风力发电量同比增长50.50%。
截至2024年9月底，公司前三季度分类型发电量增速与上半年趋势一致。秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加，核电发电量同比下降2.74%；新能源机组装机容量达到2414.70万千瓦，发电量同比增长48.19%。
我国加快核电机组核准节奏
自2019年以来，我国加快了核电机组核准的步伐。截至2024年8月19日，国常会核准了5个核电项目共11台核电机组。截至目前，我国2024年核电机组核准数量已超过2023年全年核准数量。公司2019-2024年累计获得核准的核电机组数量为18台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共有56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量为834.25亿千瓦时，全国占比41.73%。
公司在建核电项目将陆续投入商运
截至2024年6月底，公司管理25台在运核电机组，装机容量为2375万千瓦，全国占比40.89%。在建机组装机容量为1392.3万千瓦，其中漳州能源1、2号机组计划于2024年、2025年投产，江苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组计划于2026年投产。公司2024-2026年核电装机容量预期分别为2496.2/2617.4/2756.4万千瓦。
公司资金利用效率及费用管控持续加强
2024年上半年，电厂两个细则考核费用减少，使得公司销售费用同比下降19.56%；由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少，公司财务费用同比下降10.80%。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势，上半年分别下降至0.09%、1.17%。公司上半年管理费用同比增长12.62%，主要源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。
公司分红金额持续提升，计划发放特殊分红
自2015年上市以来，公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红金额从2015年度的0.09元上涨至2023年度的0.2元，年度现金分红总金额也相应的从14.01亿元上涨至36.82亿元。2024年9月28日，公司发布特殊利润分配方案，计划每股派发现金红利0.02元。公司核电站处于大规模建设期，需统筹资本开支和股东回报，随着未来公司核电机组的陆续投产，建设机组所占比例越来越少，公司盈利规模将稳步增长，公司分红比例将具备持续提升的条件。
盈利预测和估值
预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为111.88亿元、122.50亿元和130.52亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为0.59、0.65和0.69元/股。按照10月16日10.41元/股收盘价计算，对应PE分别为17.57X、16.05X和15.06X。考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：电价下滑风险；需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；系统风险。
