MOS芯片价格惊现历史低位，产能持续扩大，行业爆发新机遇！
华润微(688396)
我们对华润微的盈利预测进行了调整，将其2024年及2025年的预期收益做了下调，并将目标价调整为人民币56.4元，预计潜在上涨空间为16%，同时维持“买入”的投资评级。
我们继续看好华润微的投资前景，认为公司正处于功率半导体市场的复苏阶段。自2024年6月起，华润微的产能利用率已达到满载水平。尽管IGBT价格仍存在波动，但MOS产品价格已稳定。我们预测，华润微今年下半年收入将较上半年有所增长，毛利率也将保持稳定或轻微增长。新能源领域的需求预计将在下半年从低点反弹，而汽车领域则有望保持强劲增长。展望未来，华润微的业务增长动力主要来源于三个方面：一是MOS产品的持续增长，包括中低压产品；二是MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC等五类模块产品的快速增长；三是功率IC产品受益于国产化趋势和新产线的贡献。基于此，我们对华润微明年的基本面持续改善保持乐观态度。MOS、模块产品、功率IC产品三大类产品将推动公司业绩增长。当前，华润微的远期市盈率为48倍，相对于历史高位估值，仍有上行空间，因此我们重申“买入”评级。
重庆12寸线产能稳步提升，深圳12寸线即将投产，为基本面提供增长动力：1）重庆12寸线：目前月产能已达2万多片，预计年底产能将扩大至3.5万片/月。12寸产线的MOS产品将释放，性能将优于6寸和8寸产线，为2025年增长奠定基础。2）深圳12寸线：主要生产功率IC产品，规划月产能4万片。预计今年年底将投产并开始产能爬坡，未来两年内将达到规划产能。深圳12寸线部分需求将来自于原8寸BCD工艺的代工产品，部分来自MCU、电源管理等自有产品。
估值方面，我们采用DCF估值方法，无风险利率为2.1%，假设华润微2029-2032年的成长率为25%-26%，永久增长率为3%，WACC为11.1%。我们下调目标价至人民币56.4元，预计潜在上涨空间为16%。
投资风险包括：下游消费、工业、新能源等领域需求复苏及增长不及预期；功率半导体产能扩张导致供过于求，行业竞争加剧可能拖累利润；MOS价格上升动力不足，IGBT价格持续走低；公司产能扩张带来的折旧可能影响利润；高端功率器件增长速度可能不及预期。
