2024年三季报解读：收入利润双线承压，揭秘报表质量提升潜力！
中国建筑(601668)
据公司最新公布2024年三季报，公司2024年第一季度至第三季度营收达到16265.41亿元，较去年同期下降2.67%，归属于母公司净利润为397.03亿元，同比下降9.05%。扣除非经常性损益后的净利润为370.21亿元，同比下降9.84%。在第三季度，公司营收为4819.22亿元，同比下降13.62%，归属于母公司净利润为102.53亿元，同比下降30.16%，扣除非经常性损益后的净利润为100.71亿元，同比下降31.13%。第三季度的毛利率为7.36%，同比下降0.27个百分点，环比下降3.34个百分点；净利率为2.48%，同比下降0.52个百分点，环比下降1.28个百分点。
1-9月新签订单同比增长5%，房建、基建订单结构显著优化
在订单方面，2024年1-9月，公司新签订单合同额达到3.25万亿元，同比增长4.7%。其中，房建业务新签合同额为20011亿元，同比增长0.9%，其中工业厂房领域新签合同额5208亿元，同比增长26.4%；基建业务新签合同额为9763亿元，同比增长25.9%，其中能源工程增长107.5%，水务与环保领域增长50.4%。
财务费用率同比增长，主要由于长债和短债规模增加
在费用方面，第三季度期间费用率为4.05%，同比增长0.39个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为0.39%、1.32%、1.47%和0.86%，同比分别增长0.08、0.18、-0.04和0.17个百分点。从绝对额来看，研发费用同比减少13.2亿元，财务费用同比增加3亿元，其中利息费用同比增长14亿元。截至第三季度末，公司短期借款为1394.67亿元，比年初增加151.15亿元；1年内到期的非流动负债为1165.03亿元，比年初下降113.7亿元；长期借款为5267.28亿元，比年初增加686.16亿元；应付债券为979.49亿元，比年初增长55.76亿元。公司季末资产负债率为76.16%，同比增加1.34个百分点。
现金流环比改善、同比偏弱
在现金流方面，前三季度收现比为96.66%（今年半年报、去年同期分别为87.5%、101.13%），环比有所改善，但同比偏弱。公司应收账款及票据在收入占比为22.3%（年初为11.5%、上年同期为15.2%），合同资产在收入占比为30.5%（年初为14.78%、上年同期为18.51%），其他应收款收入占比为5.16%（年初3.38%、去年同期5.42%），长期应收款收入占比为6.94%（年初为4.91%、上年同期7.09%）。2024年第一季度至第三季度信用减值损失为51.09亿元，去年同期减值为46.38亿元；资产减值损失为35.92亿元，去年同期为减值14.86亿元。2024年第一季度至第三季度经营性现金流净额为-770.09亿元，去年同期为-163.52亿元，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少6.98%；货币资金较年初减少376.97亿元，主要原因是经营活动现金净流出增加。
投资建议：我们看好公司①在地方化债背景下、报表质量有望得到改善，②国内建筑+地产双龙头，新签订单额稳健，③地产业务受益地产行业集中度提升，④股息率具备吸引力。考虑到第三季度公司业绩承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为503.76、529.02、553.69亿元，现价对应2024-2026年市盈率分别为5/5/5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：房建基建投资不及预期；项目投资的风险；国际经商环境变化的风险；信用减值、资产减值损失继续增加风险；现金流恶化风险。
