2024年三季报解析：盈利压力持续，现金流转好，聚焦低空经济领域拓展新机遇
中复神鹰(688295)
据公司最新发布的2024年三季报，公司在2024年前三季度共实现营收11.19亿元，同比下降30.46%。归属于母公司的净利润为-0.08亿元，去年同期为2.93亿元。扣除非经常性损益后的净利润为-0.75亿元，去年同期为2.63亿元。在第三季度，公司营收为3.86亿元，同比下降30.09%，归属于母公司的净利润为-0.33亿元，去年同期为0.72亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-0.57亿元，去年同期为0.65亿元。
在第三季度，公司碳纤维的单价继续承受压力，但现金流状况有所改善：
（1）在数量和价格方面，公司2024年上半年的销量同比增长超过10%，但收入同比减少31%，2024年前三季度收入同比减少30%，主要原因是碳纤维市场的供需关系变化和市场竞争加剧，导致产品单价下降。根据百川盈孚的数据，2024年第三季度华东国产T700（12K）碳纤维的平均价格为113.69元/千克，同比下降30.9%，环比下降11.1%。
（2）在产品结构方面，2024年上半年新能源领域（氢能、风电、光伏热场）的销量占比超过45%，较2023年有所下降，主要原因是光伏领域的需求相对较弱；体育休闲领域的销量占比超过30%，较2023年同期有所提升；航空航天领域的销售有所增长，外贸出口销售增长较多，其他领域的销售占比超过15%。
（3）在盈利能力方面，考虑到第三季度公司的单季度毛利率为11.57%，同比下降20.54个百分点，环比下降8.70个百分点，以及碳纤维产品单价同比、环比降幅较大，我们预计公司的单吨净利润将继续承受压力。
（4）在现金流方面，公司注重提高销售质量，强化现金流管理理念，第三季度末应收票据及账款余额为5.62亿元，环比第二季度降低10.8%，第三季度末经营活动现金流净额为2.30亿元，去年同期为-2.64亿元。
公司采取了多项措施来优化销售，积极拓展低空经济等增量市场：
公司为应对市场下行和稳定销量，采取了以下多项措施：①对销售模块进行整合，成立市场营销中心进行统一管理，并新设交付经理岗位负责物流管理，以打通发货堵点；②加强销售团队建设，细化区域销售职责与激励政策；③构建多渠道销售模式，以直销为主、经销代销为辅。
公司积极拓宽市场，逐步向低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道辐射。1）在低空经济和航空航天领域，公司依托上海航空预浸料项目的建成，目前重点推广碳纤维及其复合材料在eVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中的应用验证评价，并继续与商飞合作，做好大飞机等典型结构件的应用验证工作；2）在电子3C领域，应用包括折叠屏手机、笔记本电脑等；3）在大型结构件和桥梁维修领域，近年来已有多座斜拉索大桥采用了碳纤维材料。
投资建议：①降价/降本的大周期已经启动，公司积极拓展低空经济等增量领域；②作为干喷湿纺领域的领头企业，公司单线产能在国内位居首位，国产替代加速；③规模效应显现，单位成本费用仍有下降空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调了盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为-0.40、1.24、2.32亿元，现价对应2025-2026年动态市盈率分别为161倍和86倍。鉴于碳纤维行业供需整体偏弱，但考虑到公司规模和成本优势显著，同时积极开拓增量领域，我们维持“推荐”评级。
风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。
