“2024年三季报深度解析：检修与加工费下滑双重打击利润，矿端供应紧张局势加剧！”
锡业股份(000960)
最新动态：该企业近日公布了2024年三季报。在2024年的前三季度，公司实现了营业收入292.13亿元，较去年同期下降了13.21%；然而，归属于母公司的净利润达到了12.83亿元，同比增长了17.18%。扣除非经常性损益后的归母净利润更是高达14.50亿元，同比增长了46.44%。在第三季度，公司的营业收入为104.38亿元，环比微增0.60%，但同比则下降了3.58%；归母净利润为4.84亿元，环比增长2.10%，同比上升18.56%；扣非归母净利润为4.52亿元，环比下降了34.97%，同比上升了14.12%。
产量情况：公司自产金属量保持稳定，但由于检修，锡产品的产量环比有所下降。
在2024年第三季度，公司生产的锡金属约为1.90万吨，环比下降了16.67%，主要原因是9月份对锡冶炼设备进行的停产检修影响了产量；铜金属产量为3.47万吨，环比下降2.53%；锌金属产量为3.76万吨，环比上升5.32%；铟锭产量为30吨，环比下降9.09%。
价格走势：锡和铜金属的价格略有下降，而锌和铜的冶炼加工费处于较低水平，这拖累了利润。2024年前三季度，公司的毛利率为11.63%，同比上升了3.36个百分点；第三季度公司毛利率为11.09%，环比下降了1.43个百分点，同比上升了1.36个百分点。跟踪主要金属价格变化，第三季度锡期货的平均收盘价为26.00万元/吨，环比下降了0.41万元/吨；锌期货的平均收盘价为2.36万元/吨，环比上升了0.01万元/吨；铜期货的平均收盘价为7.52万元/吨，环比下降了0.49万元/吨。第三季度，锡精矿加工费（云南40%）的平均价格为16531元/吨，环比下降了105元/吨；国产锌精矿加工费的平均价格为1573元/吨，环比下降了1315元/吨；铜精矿TC指数的平均价格为6.25美元/吨，环比上升了3.57美元/吨。
财务状况：公司的资产结构持续改善，但由于检修，期间费用有所增加。从23年第四季度到24年第三季度，公司的资产负债率从49.24%下降到41.79%，资产结构得到优化。在第三季度，公司的期间费用为4.91亿元，环比增加了1.09亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别环比增加了0.08亿元、0.77亿元、0.08亿元和0.17亿元，主要原因是例行停产检修导致管理费用增加。
供应情况：缅甸和印尼的锡供应情况继续受到关注。2024年前九个月，缅甸进口的锡矿砂实物量约为6.60万吨（约1.65万金属吨），同比下降约52%（约1.76万金属吨）；国内进口的锡矿砂实物量约为12.37万吨（约4.53万金属吨），同比下降约31%（约1万金属吨）。2024年前九个月，印尼精炼锡的出口量约为2.86万金属吨，同比下降约40%（约2万金属吨）。目前，缅甸复产的信号尚不明确，印尼RKAB配额尚未完全发放，预计短期内锡矿供应将持续紧张。
投资展望：锡矿供应端紧张局势有望持续，缅甸的禁矿政策将对24年的产量产生影响，同时印尼陆地锡矿资源占比的持续下降将进一步加剧供应紧张。锡的需求端，新能源汽车和光伏领域的快速增长，以及电子行业因AI的推动而显现出的复苏趋势，都预示着锡焊料需求有望持续回暖。锡的价格中枢有望上行，锡业股份作为锡行业的龙头，将从锡价上涨中受益。我们预测，2024至2026年，公司归属于母公司的净利润分别为19.21亿元、22.73亿元和23.71亿元，对应于2024年10月25日收盘价的市盈率分别为13倍、11倍和11倍，因此维持“推荐”评级。
风险因素：锡、锌、铜价格的大幅波动，安全环保风险，以及下游需求不及预期。
