“三季度净利润飙升55%，平台型供货矩阵强势放量引领行业新高峰”
拓普集团(601689)
核心观点
拓普集团在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长，客户与产品双管齐下，净利润同比增长达到40%。在这一年中，拓普集团实现了193.5亿元的营收，同比增长36.8%，归属于母公司的净利润达到22.3亿元，同比增长39.9%，非经常性损益后的净利润为20.2亿元，同比增长34.8%。在第三季度，拓普集团的营收为71.3亿元，同比增长42.9%，环比增长9.1%；归母净利润7.8亿元，同比增长54.6%，环比下降4.1%；扣除非经常性损益的净利润7.3亿元，同比增长53.7%，环比上升4.0%。总体而言，公司得益于多元化产品线的稳定增长以及降本增效的持续努力，经营业绩呈现出稳健的增长趋势。
在规模效应的持续推动下，拓普集团的毛利率有所提升。在第三季度，公司的销售、管理、研发和财务费用率分别为1.1%、2.2%、5.2%和0.8%，同比分别下降0.1、1.0、0.6和1.5个百分点，环比上升0.1、下降0.2、上升0.4和上升0.2个百分点。整体来看，费用控制保持稳定。第三季度的毛利率为20.9%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.5个百分点；归属于母公司的净利率为10.9%，同比下降0.8个百分点，环比下降1.5个百分点；扣除非经常性损益的净利率为10.2%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.5个百分点。1-9月，公司的折旧摊销为12.3亿元，占营收的6.36%，其中第三季度为4.3亿元，占营收的6.07%。公司的规模效应持续显现。前三季度，减震器营收33.2亿元，同比增长14.9%；内饰营收60.2亿元，同比增长25.8%；底盘营收60.1亿元，同比增长33.1%；热管理营收15.0亿元，同比增长28.4%；汽车电子业务实现营收12.9亿元，同比增长940.3%，平台型优势持续显现。
拓普集团与优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产，为公司的中长期业绩提供了确定性。展望未来，汽车行业仍然是拓普集团的基本盘，公司的平台化战略和Tier0.5模式正在稳步推进。2024年，公司有望在北美市场、华为、理想、吉利、比亚迪和小米等优质客户那里实现显著的销售增长，预计2025年销量将增长20-30%。此外，拓普集团空悬项目已获得8个定点项目，预计在2023年第四季度开始量产；线控制动项目已实现6个定点并正式量产；电调管柱项目已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步进入量产阶段。同时，热管理工厂已覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超过400万套/年。此外，公司执行器业务也在稳步推进中，2024年上半年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率达到52.3%。
风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。
投资建议：作为特斯拉产业链的核心标的，维持“优于大市”评级。我们持续看好公司平台化战略推进带来的业绩增长潜力，考虑到终端客户销量的持续增长，维持对公司盈利的预测，预计2024/2025/2026年拓普集团归属于母公司的净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元，对应EPS为1.75/2.30/2.84元，维持“优于大市”评级。
