《收入压力之下，市场静候需求回暖新机》
口子窖(603589)
投资亮点
动态：公司近期公布了2024年前三季度财务报告，报告期内，公司实现营业收入43.6亿元，同比下降1.9%；归属于母公司净利润13.1亿元，同比下降2.8%。具体到第三季度，公司营业收入12.0亿元，同比下降22.0%，归属于母公司净利润3.6亿元，同比下降27.7%。
市场环境疲软，业绩增长面临压力。1、24年第三季度，由于居民消费信心不足，中秋和国庆两大节假日期间，白酒商务和宴席消费均出现下滑，终端采购意愿减弱，行业需求端承受较大压力，导致第三季度收入出现下降。2、就产品类别而言，第三季度高档白酒收入11.4亿元，同比下降22.7%，预计新品兼系列仍处于市场培育阶段，对收入增长的贡献有限，而中档和低档白酒收入增速分别同比下降55.3%和上升26.5%。3、从区域分布来看，第三季度省内收入9.5亿元，同比下降22.1%，主要原因是外部消费环境低迷，徽酒竞争激烈，兼系列新品仍处于培育期，省内收入增速受到阶段性影响；省外收入2.2亿元，同比下降25.6%，省外市场表现同样不佳。
毛利率下降，盈利能力受到挑战。1、公司第三季度毛利率同比下降5.9个百分点至71.9%，主要原因是产品结构有所调整，同时新品兼8渠道促销和消费者红包返利力度加大。2、费用率方面，第三季度销售费用率同比下降3.0个百分点至12.4%，管理费用率上升1.3个百分点至7.1%，整体费用率同比下降1.8个百分点至19.8%。此外，第三季度营业税金及附加率同比上升2.9个百分点至16.3%。综合影响下，第三季度净利率同比下降2.4个百分点至30.3%，盈利能力受到挑战。3、现金流方面，第三季度销售收现14.3亿元，同比增长1.8%，截至三季度末，合同负债3.5亿元，同比下降7.5%，环比上升11.9%。
加强兼系列培育，期待改革成果显现。1、24年第三季度，外部消费环境低迷，商务消费减少，宴席场景减少，导致公司收入下滑。2、公司持续加大兼系列产品的培育力度，全面导入200元价位的兼8产品，其定价与古8和洞9相当，终端利润率高于竞争对手，渠道推动力强，未来销量有望持续增长。3、公司持续加强品牌建设，成功举办了口子窖“兼香之夜”演唱会等活动，增强与消费者的互动和沟通，不断提升品牌影响力。4、展望未来，随着外部需求改善和渠道信心恢复，以及公司兼系列产品的培育取得突破，营销体系进一步完善，公司有望实现内外双增长。
盈利预测：预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为2.69元、2.90元、3.19元，对应动态市盈率分别为15倍、14倍、12倍。公司持续深化改革，有望实现稳健增长。
风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧等风险。
