新板块股权大洗牌，甩掉亏损重担，轻装前行再出发！
四川路桥(600039)
动态：
近日，四川路桥发布了一则公告，宣布对其清洁能源及矿产资源业务股权进行调整。此次调整中，大股东蜀道集团通过股权受让和增资的方式，成功取得了蜀道矿业集团和蜀道清洁能源集团的控制权，上市公司将不再将这两家公司纳入并表范围。此次交易后，蜀道集团将成为清洁能源集团和矿业集团的控股方及投资主体，公司的投资压力有望得到缓解。我们认为，这一举措充分体现了新任董事长上任后，蜀道集团对上市公司利润和现金流的支持，上市公司资产有望得到进一步优化。此外，我们将亏损资产出表后，预计将带动公司后续利润层面的改善。鉴于本次交易尚需时间，我们维持此前预测，预计24-26年归属于母公司净利润分别为75.3亿元、82.8亿元、91.4亿元，同比增长分别为-16%、+10%、+10%。公司此前公告22-24年现金分红比例不低于50%，截至12月4日收盘，公司总市值为660亿元，按我们预测的24年归属于母公司净利润及50%分红比例测算，对应股息率为5.71%，维持“买入”评级。
交易流程：三家子公司出表，提升路桥矿业持股比例
1）蜀道矿业集团：公司对蜀道矿业集团的持股比例由100%降至40%，该公司2023年、2024年1-8月净利润亏损分别为4.6亿元、2.5亿元，资产主要包括磷矿、电池回收、正极材料和尚未矿建的库鲁里钾盐矿等。
2）清洁能源集团：公司对蜀道清洁能源集团的持股比例由100%降至40%，该公司2023年、2024年1-7月净利润亏损分别为0.62亿元、0.45亿元，资产主要包括风电、光伏、水电站等新能源电站运营。此外，本次交易中，蜀道集团还将持有的铁能电力60%股权、铁投康巴70%股权作价30亿元，并配套现金30亿元，合计60亿元用于增资清洁能源集团。
3）路桥矿业公司：公司对路桥矿业的持股比例由60%升至64%，该公司资产包括克尔克贝特以及阿斯马拉两个矿产项目，2023年、2024年1-8月净利润盈利分别为0.18亿元、0.04亿元。截至2024年上半年，阿斯马拉铜金多金属矿项目已实现直销矿的装船销售，预计后续将对四川路桥的利润贡献有所提升。
对上市公司影响：亏损资产出表后轻装上阵，支撑分红并改善现金流
1）利润减亏：持股比例降低后，蜀道矿业集团及清洁能源集团对公司的利润拖累有望减小，在假定分红比例不变的情况下，利润增加有利于分红金额的进一步提升。
2）改善现金流：蜀道集团现金增资30亿元至蜀道清洁能源集团，我们认为四川路桥后续在该业务上的资本开支压力得以缓解，从而减少现金支出压力，并保障分红能力。
3）投资收益：公司仍持有三家公司的部分股权，若后续蜀道矿业集团和蜀道清洁能源集团实现盈利，以及路桥矿业公司的盈利水平提升，公司仍能享有较多的投资收益。
风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，订单结转速度放缓，资产出表进度不及预期的风险。
