数据中心业务爆发，AI液冷技术助力开拓广阔成长新天地
申菱环境（301018）
投资亮点
动态：2024年10月29日，公司公布了2024年三季度的财务报告。在2024年前三季度，公司营业收入达到19.77亿元，同比增长6.20%；归属于上市公司股东的净利润为1.429亿元，同比下降4.11%。
分析解读：
利润短期波动，研发投入稳步增长：申菱环境作为全球知名的数据中心温控散热解决方案及特种空调系统服务商，业务覆盖数据中心、特种工业等多个领域。2024年前三季度，公司营业收入同比增长6.20%，达到19.77亿元；归属于上市公司股东的净利润同比下降4.11%，为1.429亿元。尽管公司第三季度收入增速有所放缓，营业收入同比下降5.58%，净利润同比下降48.07%，但主要原因是公司正处于规模扩张期，各项费用有所上升。2024年前三季度，研发费用同比增长24.6%达到1.09亿元。预计随着公司海外业务的拓展和数据中心业务的快速增长，收入利润规模将有望进一步提升，整体发展前景乐观。
液冷技术赛道开启，公司全面布局技术、客户、市场。随着数据中心向智算中心转型，高功耗和散热问题日益凸显，液冷技术成为智算中心建设的关键。申菱环境已推出适用于多种数据中心需求的风液同源大液冷系统，该系统采用全预制模块化设计，通过工厂全预制化实现高质量控制。公司产品已服务于华为、腾讯、字节跳动等众多知名客户，并在东南亚等海外市场取得显著成绩，通过技术创新和服务本土化提升客户粘性。
数据服务板块占比上升，液冷产品收入显著增长：公司数据服务板块专注于温控解决方案，服务领域包括云数据中心、算力中心等。2024年上半年，数据服务板块营收同比增长约61.35%，新增订单接近去年全年总量。蒸发冷却产品营收增长3.6倍，液冷产品增长6.5倍。特种板块营收同比增长45.47%，医院和核电业务表现突出。公司将继续加强特种应用研发，拓展核电、轨道交通等领域。公建及商用空调板块表现同样出色，应用于公共建筑和大型商用建筑，随着数据中心业务的增长，数据服务板块的营收占比已达50%左右。
投资建议：申菱环境在温控解决方案领域具有领先地位，多领域实现客户突破。我们预测公司未来将保持稳定增长，2024-2026年收入预计分别为30.44/37.83/47.33亿元，同比增长21.2%/24.3%/25.1%，归母净利润预计分别为1.90/2.96/3.39亿元，同比增长81.5%/55.5%/14.6%，对应EPS0.72/1.11/1.27，PE37.9/24.4/21.3。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发进度不及预期；海外市场竞争加剧；应收账款回收风险。
