东威科技：电镀设备行业领军，复合铜箔与光伏电镀铜助力新兴成长曲线爆发
东威科技(688700)
核心观点
我国电镀设备领域的领军企业，业务领域广泛涉及PCB、通用五金以及新能源等行业。自2005年成立至今，公司发展历程可追溯至2006年，当时成功研发出第一条VCP垂直连续电镀设备。继而在2007年，公司进一步推出专为PCB设计的VCP垂直连续电镀设备，标志着PCB+通用五金电镀业务的双轨并行。近期，公司亦在复合铜箔水电镀设备、光伏电镀铜设备等领域展开布局。在财务方面，2019至2023年间，公司营收及归母净利润的复合年增长率分别达到19.8%和19.5%，同时公司持续加大研发投入，研发费用率平均达到8%。
PCB+通用五金电镀业务构建稳固基础，2024年PCB订单大幅回升。1）PCB电镀业务：尽管PC、智能手机市场面临消费疲软，但受益于AI、HPC系统、汽车电子、通信电子等领域的增长，全球PCB市场产值预计将从2023年的695.17亿美元增长至2028年的904亿美元。公司方面，2024年8月30日公布的投资者关系活动记录显示，公司全年PCB订单有望超越2021年的历史最高点，主要得益于PCB东南亚投资热潮、AI服务器及汽车电动化等因素。公司核心产品VCP设备在国内市场占有率超过50%，并不断拓展产品线，包括水平镀三合一设备、DES线等。2）通用五金电镀业务：随着行业向环保、自动化、智能化方向发展，预计2026年全球/中国相关市场规模将分别增长至58/33亿元，2021至2026年的年复合增长率分别为3.8%和4.6%。公司拥有成熟的龙门式电镀设备和五金连续电镀设备，可满足客户对安全、节能、环保、高标准的智能化生产需求，并已获得多家客户的认可。
新能源业务开启新的增长曲线。1）复合铜箔：相较于传统集流体，复合集流体在控制热失控、减重以及提升能量密度等方面具有明显优势，尤其在降低铜材成本方面更为突出。公司产品线丰富，包括复合铜箔“两步法”生产所需的磁控溅射设备、水电镀设备以及复合铝箔生产所需的蒸镀设备。公司双边夹水电镀设备市场认可度高，已与胜利精密、客户D、客户L等签订合作框架协议并取得订单，2023年该产品销售收入达到3.38亿元，同时推出24靶磁控溅射设备。2）光伏电镀铜：根据公司2023年年报，三代设备已在客户处进行验证。
投资建议
作为国内电镀设备领域的领军企业，东威科技业务涵盖PCB、通用五金、新能源等多个行业。预计2024至2026年，公司营业收入将分别达到10.27亿元、16.91亿元、21.08亿元，同比增长率分别为13%、64.6%、24.7%；预计归母净利润将分别达到1.53亿元、3.17亿元、4.18亿元，同比增长率分别为1.1%、107.1%、31.9%，对应PE分别为60.3/29.1/22.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
PCB行业景气度复苏不及预期、复合铜箔产业化进程不及预期、行业竞争格局加剧、新客户开拓风险。
