“7+5战略联手3+3布局，业绩看涨，全球市场蓄势待发！”
玲珑轮胎(601966)
投资亮点
推荐理由：（1）轮胎行业需求稳定，中国汽车轮胎市场份额持续上升。在24H1期间，全球轮胎销售量达到9.0亿条，同比增长2.7%。我国本土轮胎企业的产量在全球需求中的占比从2016年的34.7%上升至2023年的44.0%，增幅达9.3个百分点。（2）产品结构优化调整，盈利能力得到提升。24H1，公司销售毛利率和净利率分别达到22.7%和8.9%，同比分别增长4.9和2.8个百分点，净利率已连续六个季度实现环比增长。（3）“7+5”和“3+3”全球布局战略稳步推进，业绩增长潜力巨大。加大在塞尔维亚的投资，享受关税和运输成本优势。在非公路轮胎领域，规划的总产能达到33.1万吨/年，预计达产后可实现收入100亿元。随着塞尔维亚工厂和非公路轮胎的大规模投产，公司的盈利能力有望进一步增强。
轮胎行业需求稳定，中国汽车轮胎市场份额持续上升。在21-24H1期间，全球轮胎需求逐步回暖，销量稳步增长。根据米其林的数据，24H1全球轮胎销量为9.0亿条，同比增长2.7%。其中，PCR全球配套市场和替换市场分别增长-1%和+4%，我国配套需求增长5%，主要受汽车整车产销影响。欧洲替换市场增长6%，北美和中美洲增长4%，我国增长1%。TBR全球配套市场（除中国市场）销量下降5%，替换市场销量增长4%。从2016年至2023年，我国本土轮胎企业的产量在全球需求中的占比从34.7%上升至44.0%，提升9.3个百分点。从1999年至2023年，全球轮胎企业前三强的市场份额从约55%下降至39%。
产品结构优化调整，盈利能力得到提升。公司通过优化配套产品结构和销售区域，逐步提高盈利能力。在配套业务方面，重点发展配套中高端品牌、车型和产品。在销售区域方面，提高海外高利润市场的销售占比。24H1，公司销售毛利率和净利率分别达到22.7%和8.9%，同比分别增长4.9和2.8个百分点，净利率连续六个季度实现环比增长。
“7+5”和“3+3”全球布局战略稳步推进，业绩增长潜力巨大。公司为拓展全球生产，丰富产品线，实施“7+5”国内国际工厂布局战略和“3+3”非公路轮胎产业布局。塞尔维亚工厂作为海外第二生产基地，正在逐步建设投产，2024年8月再次扩大规模，规划产能分别为半钢胎、全钢胎、工程及农业胎1200万条/年，240万条/年和22万条/年，拥有关税和运输成本优势。在非公路轮胎方面，截至2023年底，玲珑招远和广西的产能分别为25万条/年和14万条/年，吉林生产基地的“年产14万套非公路轮胎项目”已于2022年下半年开始土建施工。“3+3”非公路轮胎全球战略预计在2030年前完成，规划产能总计33.1万吨/年，预计达产后可实现收入100亿元。未来随着塞尔维亚工厂的建成投产和“3+3”战略的全面实施，公司的盈利能力有望进一步提升，为2025年及以后创造增量空间。
盈利预测与投资建议。随着公司产品结构的优化调整，“7+5”和“3+3”全球布局战略的稳步推进，盈利能力提升，业绩增长潜力巨大。预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为22.6亿元、27.4亿元和31.6亿元，复合年增长率达31.5%。给予公司2024年15倍市盈率，对应目标价22.95元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目进度不及预期、汇率波动等风险。
