《老牌巨头再发力！二次设备供应商全面布局，稳健成长引关注》
国电南自(600268)
投资亮点
这家拥有80年历史的老牌二次设备供应商，自1940年“水工仪器制造试验工厂”起步，经过国家电力公司南京电力自动化设备总厂等单位的精心培育，现已发展成为国内领先的电力自动化解决方案提供商。公司业务范畴已从传统的电网、电厂、水电自动化等领域，拓展到轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备、电力电子等多个前沿领域。公司稳健的经营风格和持续的创新投入，使得我们预计其2023至2026年的营收复合增长率将达到7%。
在网内二次设备市场份额稳步提升的同时，公司在发电侧也获得了股东的大力支持。一方面，国网电网投资在2024年超过6000亿，我国电网建设进入加速期，公司网内二次设备覆盖了从特高压到配网的整个电压等级。在主网侧，公司市场份额持续增长，从2023年的9%提升至2024年上半年的11%，有望受益于清洁能源基地建设并网和特高压线路配套需求的增加。另一方面，作为华电集团的控股企业，公司在电厂端二次设备领域深耕多年，其火电、水电、核电以及新能源等二次设备及系统解决方案，将随着火电、核电等基荷电源核准建设的加速而保持稳健增长。
轨交和信息业务的多领域协同，以及电力电子和一次设备的拓展，有望为公司带来新的增长动力。在轨交领域，公司作为自动化系统解决方案的供应商，将受益于铁路投资的加速，特别是在通信、信号及电力设备领域的投资增长。公司信息及安全业务主要面向内部需求，预计未来将保持稳定增长。此外，公司积极拓展的电力电子和一次设备业务，如SVG、储能PCS等，将随着新能源市场的不断发展而迎来新的增长机遇，同时直流屏等一次设备产品在海外市场的突破，也将为公司带来新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级：作为一家老牌的电力自动化设备系统解决方案供应商，公司有望在电网新一轮基建加速和水电、火电、核电以及新能源的建设中充分受益。我们预计公司2024至2026年的归母净利润分别为2.73亿元、3.13亿元和3.52亿元，同比增长20%、15%和12%，对应现价估值分别为23倍、21倍和18倍。基于此，我们首次覆盖该股，给予“增持”评级。
风险提示：电网投资不及预期，发电侧投资不及预期，竞争加剧等因素可能对公司业绩产生影响。
