"钛白粉巨头全球布局，产业链深度整合引领行业潮流"
龙佰集团(002601)
投资亮点：
作为钛白粉行业的全球领导者，龙佰集团凭借其丰富的资源和先进的技术，拥有显著的竞争优势。公司钛白粉总产量位居全球首位，涵盖85万吨/年硫酸法钛白粉和66万吨/年氯化法钛白粉。在氯化法技术方面，公司处于行业领先地位，受益于日益严格的环保政策，公司低成本、成熟的大型氯化法技术优势明显。集团持续在上游资源领域进行布局，目前持有龙蟒红格铁矿、庙子沟铁矿及徐家沟铁矿的采矿权，资源储备量超过3亿吨，足以支撑公司约20年的生产需求。上游矿产自给率的提高，确保了原材料供应的安全。新选矿项目预计将于2025年底完工，届时公司将新增248万吨钛精矿产能。
国内钛白粉市场新增供应量增长有限，而海外产能持续减少，行业整体格局有望持续优化。国内虽然规划了较多产能，但实际落地产能有限。2021年至2022年，钛白粉价格维持在较高水平，推动厂商扩产，但受原料钛精矿供应紧张、生产成本上升、行业利润压力等因素影响，实际产能扩张受限。2024年，钛白粉拟在建装置产能增长放缓，同时预计部分落后产能将被淘汰。海外方面，泛能拓、科慕、石原等公司纷纷宣布关闭工厂或部分工厂，钛白粉供应格局有望得到改善。
海绵钛新产能的投放以及下游市场的拓展，将带动公司产品量价齐升。公司海绵钛产能达到8万吨/年，位居全球首位。公司掌握大型熔盐氯化及大型沸腾氯化技术，能够适应不同品质的富钛料。同时，公司拥有U型炉和I型炉两种海绵钛冶炼技术，可生产不同质量级别的高端产品，如0级和1级海绵钛，广泛应用于航空、国防、高端电子等领域。公司高端化发展战略以及向军工、航天等高精尖行业的拓展，将提升产品价值并扩大市场需求。子公司云南国钛计划申报上市，以拓宽融资渠道，并在巩固和发展海绵钛业务的同时，选择合适的时机将产业布局向下游延伸，进一步拓展集团产业版图。
公司积极布局新能源材料领域，静待行业格局改善。目前，公司已拥有年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极的产能，并进入多家领先下游客户的供应链。尽管新能源材料市场竞争加剧，产能过剩，公司将继续暂缓新能源材料产能的投入。然而，公司已储备充足技术，一旦行业格局好转，公司将能迅速扩大产能，为业绩增长带来新动力。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年收入分别为301.9亿元、332.6亿元、367.0亿元，归母净利润分别为34.6亿元、40.8亿元、49.2亿元，EPS分别为1.45元、1.71元、2.06元。基于相对估值法，参考公司历史PE-TTM估值，截至2024年10月8日，公司PE-TTM估值为14.0倍，近五年平均估值为16.3倍，目前估值处于历史低位。鉴于公司作为行业龙头，业绩确定性高，预计未来三年选矿产能翻倍，持续提升公司利润，因此首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
产品需求不及预期；国际贸易摩擦加剧；项目投产销售不及预期
