“渗透泵技术领军，精麻药与中成药双引擎，引领行业成长新趋势”
立方制药(003020)
投资亮点：
立方制药创立于2002年，在我国渗透泵控释技术领域占据领先地位，是一家创新型的医药企业。2023年，立方制药实现营收约19.01亿元，同比下降26.31%；实现归属于母公司净利润约2.27亿元，同比增长8.33%。2023年营收下滑主要由于4月份公司将医药批发业务剥离。公司专注于医药工业领域，2023年医药工业收入和毛利占比分别为61%和92%，成为公司主要盈利来源。公司产品线竞争力强，其中化药领域，仿制药集采影响逐步消退，羟考酮、哌甲酯等精麻药物逐渐成为新的增长点；中药领域，益气和胃持续增长，2023年通过收购九方制药获得葛酮通络胶囊，实现协同发展。
中药领域：布局胃病、心脑血管慢性病领域，两大独家产品快速放量。1）益气和胃胶囊为公司独家品种，自2018年进入基药目录以来，销售额增长强劲，2023年在我国公立医疗机构终端实现销售额2.8亿元，2019-2023年复合年增长率达93%。随着公司持续加强医院覆盖率，拓展多科室应用，并加速院外市场拓展，预计益气和胃胶囊未来三年仍有望保持较快增速。2）葛酮通络胶囊为中药二类新药，有效成分葛根黄酮含量超过80%，临床价值明确，2023年我国公立医疗机构终端心脑血管口服中成药市场规模达506亿元，葛酮通络胶囊排名第23位，市场份额为1%。该产品2023年在我国公立医疗机构终端实现销售额3.2亿元，同比增长15%。基于公司不断加强学术推广，并在心脑血管领域具有较强的销售基础，有望实现与九方的销售协同，预计葛酮通络胶囊收入将快速增长。
化药领域：高壁垒精麻药进入收获期，降压药集采压力逐步释放。1）羟考酮缓释片：阿片类药物是中重度癌痛治疗的首选药物，2023年口服阿片类止痛药全国样本医院销售额达20亿元，随着国内癌痛治疗率持续提升，预计市场将持续扩容。公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg规格已分别于23M3、24M10获批上市，预计随着公司不断开拓市场并增加医院覆盖数量，未来几年该产品有望实现加速放量。2）传统降压药集采压力逐渐消退，其中非洛地平缓释片集采影响24H1已基本消化，硝苯地平控释片作为光脚品种以第一顺位中标集采、贡献稳定利润，甲磺酸多沙唑嗪缓释片竞争格局较好，未来集采影响可控。3）盐酸哌甲酯缓释片是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物、一类精神药，终端市场增长迅速，公司研发进度领先，有望于25年首仿获批上市，贡献收入增量。
盈利预测与估值：公司是我国渗透泵控释技术平台领先企业，益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊持续放量，羟考酮缓释片先发优势显著有望实现加速增长，我们预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.83亿元、2.51亿元、3.27亿元，增速分别为-19%/37%/30%，当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。我们选取心血管药物慢病龙头信立泰、精麻药物龙头恩华药业、聚焦麻醉镇痛业务的苑东生物作为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品纳入集采的风险、销售不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、研发进展不及预期的风险。
