行业增速放缓背景下，公司规模稳健增长，息差优势持续彰显！
常熟银行(601128)
投资亮点
动态：常熟银行发布2024年三季报。在前三季度，该行实现营业收入达到83.70亿元，同比增长11.30%；归属于上市公司股东的净利润为29.76亿元，同比增长18.17%。截至6月末，总资产达到3627.43亿元，同比增长10.44%；不良贷款率为0.77%，环比上升1BP；不良贷款拨备覆盖率为528.40%，环比下降10.41PCT。前三季度净息差为2.75%，同比下降20BPs。
由于需求端的影响，第三季度个贷规模增长较弱，票据业务则相对强劲；存款规模持续保持稳健增长。第三季度个贷新增规模明显低于近年同期（如图1所示），连续两个季度表现不佳，与行业趋势相符。主要受需求端限制，包括信用卡和住房贷款需求减弱，以及小微需求放缓，尤其是常熟以外的地区影响较大。此外，与上半年相比，第三季度对公一般信贷增长也随着行业放缓。票据贴现业务相对强劲，有助于弥补一般信贷的缺口。第三季度常熟银行吸收存款规模依然保持快速增长（如图2所示），明显优于同期M2，显示出以个人存款为主的存款结构在行业“挤水分”的影响下较小。从期限结构来看，第三季度定期存款的压力略有缓解，活期存款占比略有上升（如图3所示）。
资产端压力持续，净息差继续收窄。第三季度，公司的净息差仍然面临资产端的压力，一方面是由于行业新发放贷款利率持续下降，公司也受到了影响；另一方面是由于前三次LPR下降的重定价效应继续显现。根据测算，单季净息差为2.67%（如图4所示），环比下降8BPs（与前值相比），同比下降18BPs（与前值相比）。在资产端，测算第三季度生息资产的平均收益率为4.77%，同比下降10BPs（与前值相比）。在负债端，测算第三季度付息负债的平均成本率为2.28%，同比上升约4BPs（与前值相比），资负端的降幅均有所收窄，主要是因为年内重定价高峰已经过去，影响明显减缓。
投资收益增速放缓。上半年，常熟银行的投资收益增长强劲，占营业收入的比重显著上升。这主要归功于两方面：一是交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；二是公司较好地抓住了债市机会，实现了超额收益。然而，第三季度的投资收益从高位明显下降，投资收益加公允价值变动损益为2.22亿元（与前年同期相比），下降的主要原因包括债市自“9.24”政策以来明显走弱，以及公司顺应监管趋势缩小了投资规模。
整体资产质量维持良好，关注部分客群信用风险。截至第三季度末，公司的整体资产质量保持良好，不良贷款率为0.77%，较第二季度末小幅上升1BP。前瞻性指标显示，关注类贷款占比较第一季度末上升16BPs至1.52%（如图6所示）。公司关注率的上升与行业趋势相符，反映了宏观层面的压力，而上升幅度大于行业平均水平则与公司的小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷款、消费贷款、批发零售业贷款的不良率有所上升，反映了当前环境下市场薄弱主体的财务压力增加；而制造业、建筑业、租赁服务业、公用事业、房地产行业的不良率保持低位稳定，显示出本地实体经济的良好韧性。在地域分布上，常熟当地资产质量保持低位稳定，异地村镇银行的不良压力有所上升。
投资建议：由于第三季度公司资产规模增长显著放缓，我们对其盈利预测进行了相应调整。预计2024-2026年，公司营业收入将分别为108.59、114.87、127.32亿元（原预测为107.79、116.54、130.85亿元），归属于普通股股东的净利润将分别为38.40、42.34、47.64亿元（原预测为38.87、44.43、51.15亿元），期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.78元，对应10月24日7.17元收盘价的市净率分别为0.76、0.68、0.61倍。从行业层面来看，1）隐性债务化解、房地产支持政策力度加大，有助于缓解重点领域风险；2）LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降，息差压力有所缓解，有利于板块估值修复。从公司层面来看，1）小微零售市场空间广阔，区位优势和“技术+配套”的综合优势有望持续推动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量良好，拨备计提充分，维持“买入”投资评级。
风险提示：小微贷款质量可能大幅恶化；贷款利率可能大幅下降，导致净息差大幅收窄。
