三季度财务表现强劲，能源水利订单激增，盈利潜力再升级！
中国建筑(601668)
三季度业绩面临压力，现有订单充足为业绩增长提供保障
据公司最新公布的2024年第一季度至第三季度报告，公司实现营业收入16265亿元，同比下降2.67%，实现归属于母公司净利润397亿元，同比下降9.05%，扣除非经常性损益后的净利润为370亿元，同比下降9.84%。具体到第三季度，公司营收为4819亿元，同比下降13.62%，实现归属于母公司净利润103亿元，同比下降30.16%，扣除非经常性损益后的净利润为101亿元，同比下降31.13%。三季度房建及基建业务承受较大压力，盈利能力出现下滑。然而，在订单方面，公司2024年第一季度至第三季度累计新签建筑业务合同29874亿元，同比增长7.9%。在财政刺激预期升温的背景下，预计四季度基建房建景气度有望提升，公司充裕在手订单有望为后续业绩增长提供有力支撑。
业务结构持续优化，工业厂房、能源、水利等业务领域保持高增长
从业务板块来看，2024年第一季度至第三季度，公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入10440亿元、3845亿元、69亿元，同比下降3.3%、1.3%、6.6%。新签合同额分别为20011亿元、9763亿元、100亿元，同比增长0.9%、25.9%、-2.6%。房建业务重点关注高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域，工业厂房新签合同额同比增长26.4%。基建业务中，能源工程、水务及环保等细分领域迅速扩张，新签合同额同比增长107.5%、50.4%。地产开发业务方面，2024年第一季度至第三季度实现收入1760亿元，同比增长1.7%，合约销售额2605亿元，同比下降21.9%，销售面积为945万平方米，同比下降28.9%。新增土地储备约496万平方米，截至2024年第三季度末，土地储备约为8242万平方米。境外业务方面，2024年第一季度至第三季度新签合同额1651亿元，同比增长77.6%，实现收入845亿元，同比增长8.9%，继续保持良好增长势头。
毛利率承压，三季度现金流明显改善
2024年第一季度至第三季度，公司毛利率为8.83%，同比下降0.1个百分点。其中，房建、基建、地产开发、勘察设计业务的毛利率分别为7.0%、9.1%、17.4%、14.5%，同比下降0.2、0.1、0.8、2.8个百分点。2024年第一季度至第三季度，公司期间费用率为4.16%，同比下降0.04个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.03、0.04、下降0.15、上升0.03个百分点。2024年第一季度至第三季度，公司合计计提了87.01亿元的资产及信用减值损失，同比多计提25.78亿元。受此影响，2024年第一季度至第三季度净利率为3.21%，同比下降0.19个百分点。现金流方面，2024年第一季度至第三季度公司经营活动现金流量净额为-770.09亿元，第三季度单季度净流入317.6亿元，实现同比转正。2024年第一季度至第三季度收现比同比下降4.47个百分点至96.66%，付现比同比下降0.44个百分点至102.71%。
看好公司长期投资价值，维持“买入”评级
我们相信，凭借行业龙头地位，公司有望在行业下行周期内扩大市场份额。预计在国资委市值管理考核、加大现金分红力度等因素的推动下，公司中长期价值有望逐步显现。鉴于三季度公司业绩压力较大，我们下调了公司2024年至2026年归属于母公司净利润的预测，分别为520亿元、542亿元、563亿元（此前预测为580亿元、616亿元、653亿元），维持“买入”评级。
风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。
