储能行业爆发，盈利能力远超预期，高速增长成就行业新风口！
宁德时代（300750）
投资亮点：
业绩远超市场预期，毛利率显著提高
在2024年第三季度，宁德时代实现收入923亿元人民币，同比下降12%，环比上升6%。归属于母公司的净利润达到131亿元人民币，同比增长26%，环比上升6%。扣除非经常性损益后的净利润为121亿元人民币，同比增长29%，环比上升12%。毛利率为31.2%，净利率为15%。在第三季度，资产减值损失为47亿元人民币，信用减值损失为4.6亿元人民币，占收入的比例分别为-5.13%、-0.5%，较22年第一季度至24年第二季度的平均水平分别高出37.5亿元、2.78亿元。经营活动产生的现金流量净额为227.4亿元人民币，是净利润的164%，同比和环比分别增长23个百分点和45个百分点，显示出公司强大的现金流。
动力电池稳健增长，储能电池需求超预期
我们预计，在第三季度，宁德时代出货量为125吉瓦时，同比增长25%，环比增长14%，其中动力电池出货量为94吉瓦时，同比增长17%，环比增长8%；储能电池出货量为31吉瓦时，同比增长108%，环比增长35%。动力电池的增长符合预期，而储能电池的需求则超出了我们的预期。随着麒麟和神行电池的接受度提升，公司海外储能全链布局的推进，以及天恒系统竞争力的市场验证，公司有望继续分享全行业的高景气度。
电池单位盈利稳定，考虑减值等因素后，经营性盈利能力仍在提升
根据一体化计算，电池单位归属于母公司的净利润为0.105元/瓦时（环比下降0.007元/瓦时），扣除非经常性损益后的净利润为0.097元/瓦时（环比下降0.001元/瓦时）。讨论的超出常态化计提的减值对单位盈利的影响为-0.032元/瓦时。在第三季度，预计负债新增62.6亿元人民币。假设售后服务费用比例与24年上半年的比例保持一致（2.9%），销售返利约为35.7亿元人民币，远高于第二季度，这在客观上增加了营收和盈利的环比增长压力。公司的经营性盈利能力显著提升，主要得益于麒麟、神行和高端储能产品的高溢价能力，以及通过技术和供应链的降本。
盈利预测与投资建议
尽管市场表面上看产能过剩，但宁德时代持续推出高端、高性价比的新产品，具有较强的溢价能力，预计单位盈利仍将保持稳定。我们预计，在2024至2026年，公司的归属于母公司的净利润分别为518亿元人民币、637亿元人民币和746亿元人民币（前次预测为481亿元人民币、567亿元人民币和655亿元人民币），同比增长17%、23%和17%，对应当前市值的市盈率分别为21倍、17倍和15倍。我们维持“买入”评级。
风险提示
电动车和储能需求不及预期，成本和售价波动风险、地缘政治风险等。
