"业绩稳健攀升，Q4以旧换新引擎驱动行业复苏！"
格力电器(000651)
重要信息：在2024年的前三季度，格力电器实现了营业收入1474.16亿元，较上年同期下降5.39%，但归属于母公司的净利润达到了219.61亿元，同比增长9.3%。具体到第三季度，公司营业收入为471.3亿元，同比下降15.87%，而归属于母公司的净利润为78.25亿元，同比增长5.47%。
收入下滑主要源于业务结构的调整，尽管第三季度空调出货受到一定需求压力，但预计以旧换新政策将推动第四季度的出货量。
在业务分析中，格力电器前三季度主营业务收入为1322亿元，同比增长2.9%，而其他业务收入为145.2亿元，同比下降45.3%，连续三年出现收缩。第三季度核心主营收入同比下降10%，第二大收入来源的其他业务收入同比下降48%。我们认为，二季度零售市场的疲软可能导致了经销商在补货时的谨慎态度，与去年同期的大旺季相比，今年经销商补货意愿较低，这影响了第三季度的实际出货水平。但随着第四季度全国范围内以旧换新政策的实施，公司的出货和终端销售有望实现环比增长。奥维数据表明，2024年第40周至第42周（9月30日至10月20日），格力空调线上和线下销售额分别同比增长129%和175%，预计随着双十一促销活动的到来和补贴政策的影响，第四季度的收入和业绩有望得到保障。
公司的收入和业绩储备池保持稳定
其他流动负债：截至2024年前三季度，其他流动负债为617.52亿元，同比下降1.6%，环比下降0.76%。
合同负债：截至2024年前三季度，合同负债为108.76亿元，同比下降54.1%，环比下降22.9%。合同负债和其他流动负债的走势与2024年上半年中报的趋势一致。格力电器近年来线上电商业务收入的增加也有助于减少合同负债。其他流动负债的同比和环比变化不大，公司的储备池保持稳定。
销售费用率：截至2024年前三季度，公司的销售费用率为6.9%，同比下降1.6个百分点，渠道变革的全国推广可能已取得一定成效，费用率同比下降明显。
存货：截至2024年前三季度，公司存货为253.37亿元，同比下降24.6%。参考历史存货数据，2024年第一季度和上半年的存货同比分别下降15.6%和23.2%，显示存货持续减少。
所得税：在第三季度，营业利润同比增长10.18%，归属于母公司的净利润同比增长5.47%，增速差异主要受到实际所得税率的影响，第三季度的实际所得税率上升6个百分点至21%。
经营性现金流变动
在第三季度，经营活动产生的现金流量净额为75.9亿元，同比下降13.1%，环比下降5.86%。从销售商品、提供劳务收到的现金来看，第三季度为386.02亿元，同比下降12.5%，现金流入与收入水平相匹配。
投资建议：鉴于第三季度是国内家电行业的短期压力高峰期，格力电器在出货端保持了稳健的表现，预计随着第四季度以旧换新政策的推进，国内空调行业的零售增速将显著提升，公司的空调业务有望迎来转机。根据公司的三季报，我们对其他业务的收入增速进行了适当下调，预计2024至2026年公司归属于母公司的净利润分别为310/329/347亿元（之前预测为313/332/352亿元），对应市盈率分别为7.9倍/7.4倍/7.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；房地产市场恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。
