2024年三季报解析：毛利率微增但竞争压力山大，业绩增长受阻
老板电器(002508)
概览：
动态：公司近期公布了2024年第三季度财务报告，报告显示，2024年前三季度公司总营收为73.96亿元，较上年同期下降了6.78%，归属于母公司的净利润为12.02亿元，同比减少12.44%，调整后归母净利润为10.75亿元，同比下降16.27%。具体到第三季度，营业收入为26.67亿元，同比下降11.07%，但环比增长了7.02%；归母净利润为4.43亿元，同比下降18.49%，但环比增长了22.68%。
在油烟机与灶具市场逐步触底的同时，由于竣工数据的高基数效应，工程端面临一定的压力。2024年，受宏观经济环境影响，消费市场低迷，消费趋势下降，换新周期尚未到来，导致油烟机市场出现小幅下滑。据奥维数据，1-8月油烟机零售额同比下降0.5%，零售量同比下降2.8%。而灶具凭借其较快的换新频率和较低的价格，在2024年逐渐减弱了油烟机市场的影响，1-8月零售额同比增长2.0%，零售量同比增长3.8%。行业需求正在逐步稳定和改善，作为行业龙头，老板电器通过优化产品结构，巩固了其领导地位。在2024年上半年，老板品牌的线下吸油烟机、燃气灶以及线上厨电套餐的市场份额均位居行业首位，线下集成灶的市场份额达到37.6%，位居行业第一位；“老板”吸油烟机在精装修渠道的市场份额为23.4%，位列行业第二。在工程收入方面，由于2023年竣工数据的高基数影响，前三季度全国住宅竣工面积同比下滑29%，公司工程渠道收入受到一定压力，但随着稳地产政策的实施，厨电市场基本面有望逐渐稳定并改善。
在行业竞争加剧的背景下，费用控制面临挑战，净利润率略有下降。2024年前三季度，公司销售毛利率为50.43%，同比下降1.60个百分点，净利率为16.03%，同比下降1.13个百分点；其中第三季度单季毛利率为53.18%，同比上升0.99个百分点，实现了逆势增长，但净利率为16.38%，同比下降1.58个百分点，主要由于销售费用率的上升。在费用方面，2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.26%、4.62%、4.50%、-3.71%，同比分别变动-0.71、+0.51、0.20、-0.93个百分点；第三季度费用率分别为28.24%、4.79%、3.67%、-1.52%，同比分别变动2.26、0.68、0.12、-0.30个百分点。销售费用率的上升可能与厨电市场景气度收缩和竞争加剧有关。
投资建议：老板电器作为行业龙头，其核心产品销售具有较强的韧性，通过精益管理和创新，不断提升发展质量与效益，有望受益于稳地产和促消费政策的推进。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为18.77亿元、20.31亿元、21.34亿元，EPS分别为1.99元、2.13元、2.26元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为12.11倍、11.30倍、10.65倍，维持“推荐”评级。
风险警示：需关注房地产行业复苏不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。
