2024三季报深度解析：Q3收入挑战重重，Q4展望回暖可期
周大生(002867)
投资亮点
2024年第三季度公司母公司净利润同比下降28.7%：据公司于2024年10月30日发布的三季度报告显示，2024年前三季度，公司总收入达到108.09亿元，同比下降13.49%，实现归属于母公司的净利润8.55亿元，同比下降21.95%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为8.37亿元，同比下降20.55%。具体到第三季度，公司实现收入26.12亿元，同比下降40.91%，实现归属于母公司的净利润2.53亿元，同比下降28.7%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.52亿元，同比下降27.23%。
自营及电商平台逆势微增，加盟渠道略见下滑：按销售渠道分类，公司自营线下业务实现营业收入13.54亿元，同比上升9.77%，其中镶嵌产品收入6368万元，同比下降24.49%，黄金产品收入12.62亿元，同比上升12.85%；电商平台实现营业收入16.53亿元，同比上升5.94%，其中镶嵌产品收入1.22亿元，同比上升6.73%，黄金产品收入10.22亿元，同比下降7.44%，银饰及其他类产品收入4.99亿元，同比上升46.25%；加盟业务实现营业收入76.6亿元，同比下降19.75%。
金价上涨推动公司整体毛利率上升，自营门店增长带动销售费用率显著上升：2024年第三季度公司整体毛利率为27.48%，同比上升9.7个百分点，净利率为9.67%，同比上升1.65个百分点，销售费用率为11.29%，同比上升6.31个百分点，管理费用率为0.94%，同比上升0.38个百分点。
公司终端门店持续稳健扩张，持续整合渠道资源：截至2024年9月底，周大生渠道门店总数达到5235家，较年初净增加129家，其中加盟门店4886家，自营门店349家。
盈利预测与投资建议：2024年第三季度黄金珠宝行业整体销售面临较大压力，公司第三季度业绩有所下滑，我们下调了2024-2026年归属于母公司的净利润预测，从13.9/15.7/17.4亿元调整为11.4/12.9/14.1亿元，当前股价对应的2024-2026年市盈率为11/10/9倍，鉴于公司较高的分红率，仍维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，开店进度不及预期，金价波动等。
