2024年三季报亮点解读：来水好转量价双提升，财务费用大幅减少引关注
长江电力(600900)
投资亮点
消息：在2024年的前三季度，公司取得了营业收入663.3亿元，同比增长了14.65%；归属于母公司的净利润达到了280.2亿元，同比增长了30.20%；非经常性损益调整后的归属于母公司净利润为279.84亿元，同比增长了30.42%。
得益于来水量的改善，公司的收入和价格都实现了同步增长，同时财务费用也在持续减少。2024年前三季度，公司营业收入达到663.3亿元，同比增长14.65%；归属于母公司的净利润为280.2亿元，同比增长30.20%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为279.84亿元，同比增长30.42%。在2024年的第三季度，公司营业收入为315.2亿元，同比增长了17.27%；归属于母公司的净利润为166.6亿元，同比增长了31.81%，这一成绩符合我们的预期。1）来水量的改善导致单三季度收入和价格同步增长：单三季度收入增速超过了电量增速，我们认为这是因为乌、白、溪、向四个高电价电站的发电量同比增速更快，从而推动了公司整体电价的上行。据公司初步统计，2024年前三季度，乌东德水库的来水量约为888.52亿立方米，同比增长了12.56%；三峡水库的来水量约为3131.10亿立方米，同比增长了20.26%。根据公司公告，2024年前三季度，公司境内所属的六座梯级电站的总发电量约为2358.14亿千瓦时，同比增长了15.97%；2024年单三季度，公司境内所属的六座梯级电站的总发电量约为1151.96亿千瓦时，同比增长了15.05%。乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝的单三季度发电量分别同比增长了15.13%、15.46%、23.49%、18.63%、12.39%和-7.25%，具体发电量分别为173.57、244.42、233.84、122.80、323.28和54.04亿千瓦时。2）财务费用持续减少。单三季度财务费用为28.1亿元，同比下降了3.4亿元。债务置换的逐步推进使得财务费用稳定下降。
在国家政策的鼓励下，市场化交易的比例有望进一步提升，我们期待公司的上网电价能够持续上涨。公司的各水电站的电价是根据合同和国家政策来确定的；葛洲坝采用的是成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用的是落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用的是市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站主要采用市场化定价。2023年，公司的市场化交易电量占比提升到了37.76%（2022年为7.6%，考虑到乌白并表调整后为33.91%）。2023年，公司的上网电价为281.28元/兆瓦时（2022年为269.72元/兆瓦时），同比增加了11.56元/兆瓦时。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归属于母公司净利润的预测分别为343.50、361.35、376.56亿元；同比增长率为26.1%、5.2%、4.2%；对应当前的市盈率分别为20、19、18倍（估值日为2024年10月31日），根据承诺的分红比例不低于70%，当前股价对应的2024年股息率为3.6%，维持“买入”评级。
风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险
