安琪酵母Q3海外市场持续发力，业绩高增经营全面向好！
安琪酵母(600298)
要闻：安琪酵母近日公布了2024年的三季报，报告显示，公司在前三季度共实现收入109.12亿元，同比增长13.04%。归属于母公司的净利润为9.53亿元，同比增长4.23%，非经常性损益后的净利润为8.39亿元，同比增长3.44%。在第三季度，公司收入达到了37.38亿元，同比增长27.14%，归属于母公司的净利润为2.62亿元，同比增长7.02%，非经常性损益后的净利润为2.43亿元，同比增长21.60%。
安琪酵母在全球市场的强劲表现持续，国内市场需求也在逐步恢复中，经营状况逐季改善。具体到产品方面，第三季度酵母主要业务的收入同比增长了17.7%，达到25.9亿元；其他产品（包括酶制剂、食品原料等）收入同比增长了76.7%。制糖业务正在逐步剥离，第三季度制糖业务收入为3.1亿元，同比增长5.8%。主导酵母需求逐渐复苏，尤其是居家烘焙需求的增加推动了小包装酵母的需求增长。预计全球酵母市场将继续保持20%以上的增长速度；保健品业务在低基数下实现了快速增长。从地区分布来看，第三季度海外收入为14.3亿元，同比增长30.2%，主要得益于主导酵母和YE的增长。在细分地区中，预计亚非、中东新兴地区以及欧洲地区的收入增速将领先。国内收入为22.7亿元，同比增长20.7%，如剔除制糖业务的影响，国内收入同比增长23.4%，主要得益于主导酵母需求的恢复。
尽管海运费上涨影响了毛利率，但扣除非经常性损益后的净利率保持稳定。前三季度公司毛利率同比下降1.4个百分点至23.3%，第三季度毛利率为21.4%，同比下降3.6个百分点，毛利率下降的主要原因是海运费的大幅上涨。在费用方面，第三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、3.1%、3.8%和0.8%，同比分别下降0.1、-0.9、-1.1和0.2个百分点，显示公司在控制费用方面取得了一定的成效。综合来看，前三季度净利率同比下降0.7个百分点至8.8%，第三季度净利率同比下降1.3个百分点至7.0%，扣除非经常性损益后的净利率同比下降0.2个百分点至6.5%，盈利水平保持相对稳定。
随着主导酵母需求的恢复和成本红利的释放，安琪酵母的业绩弹性有望恢复。展望第四季度，公司预计国内主导酵母需求将继续恢复，灵活的调价政策将有效推动销量增长，国内收入有望保持恢复性增长。海外市场，尤其是中东、非洲和亚太等新兴市场的酵母需求增长势头良好，全年有望实现激励目标。在利润方面，预计海运费已回落至正常水平，全球糖蜜价格呈下降趋势，加上主导酵母需求的恢复，这些都将对盈利水平产生积极影响。从长远来看，随着行业经历烘焙和消费升级产品的需求低迷、成本承压周期，行业集中度有望向经营韧性强的头部企业倾斜。安琪酵母的酵母产能正在有序释放，随着需求的逐步改善，业绩弹性有望恢复。
盈利预测：我们预测安琪酵母在2024-2026年将分别实现收入152.3、169.8和187.1亿元，同比增长12.2%、11.5%和10.2%；归母净利润分别为13.5、16.0和17.8亿元，同比增长6.9%、18.0%和11.1%。对应PE分别为23、19和17倍，基于2025年的业绩，我们给予公司23倍PE，一年目标价为42.32元，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。
