信贷市场迎来利好，代理费率下调助力优质信贷投放成效斐然
中国邮政储蓄银行(601658)
投资亮点
中国邮政储蓄银行于2024年公布了其前三季度业绩报告，报告显示，公司在2024年前三季度实现了营业收入2603.49亿元，同比增长0.09%。同时，归属于母公司的净利润达到了758.18亿元，同比增长0.22%。
中间业务收入降幅收窄，代理费率调整成效凸显
在2024年第一季度至第三季度期间，公司的营收同比增长了0.19个百分点，这一增长主要得益于中间业务收入的边际改善。在这段时间内，公司实现了中间业务收入207.15亿元，同比下降12.65%，但增速较上半年提升了4.06个百分点。中间业务收入的降幅收窄，主要得益于投资银行、交易银行和公司金融等业务的快速增长。同期，归属于母公司的净利润增速较上半年提升了1.73个百分点，主要得益于费用控制效果的显著提升。具体来看，生息资产规模、净息差、中间业务收入、成本费用对净利润的贡献度分别提升了0.45个百分点、减少了0.82个百分点、提升了0.71个百分点和增加了4.02个百分点。费用控制效果的提升主要得益于公司下调了与邮政集团的储蓄代理费，综合代理费率下降了约16个基点（基于2023年末的数据计算）。
信贷结构优质，负债管理成效持续显现
截至2024年第三季度末，公司的贷款余额达到了8.78万亿元，同比增长了9.46%，增速较上半年下降了1.23个百分点。从新增贷款情况来看，第三季度单季度的贷款净增加额为1206.11亿元，其中对公和零售贷款分别净增加了567.68亿元和367.88亿元，分别占新增贷款的47.07%和30.50%。信贷结构的优质性得以体现。在净息差方面，2024年前三季度累计净息差为1.89%，较上半年下降了2个基点，主要受到资产端的影响。同期，生息资产的平均收益率和计息负债的平均成本率分别为3.36%和1.49%，较上半年分别下降了4个基点和2个基点，负债管理的成效显著。展望未来，随着存款挂牌利率的持续下调，公司的负债成本有望进一步改善。
资产质量稳定，不良贷款生成率保持低位
从静态角度看，截至2024年第三季度末，公司的不良贷款率、关注贷款率和逾期贷款率分别为0.86%、0.91%和1.11%，较上半年末分别上升了2个基点、10个基点和5个基点，这主要归因于零售端的一定压力。从动态角度看，2024年前三季度的不良贷款生成率为0.79%，较上半年末上升了5个基点，但整体不良贷款生成压力仍然处于较低水平。截至第三季度末，公司的拨备覆盖率为301.88%，较上半年末下降了23.73个百分点，但绝对值仍然较高。展望未来，随着金监局提出的金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并将续贷对象拓展到中型企业的政策实施，公司的资产质量有望保持稳定。
投资建议：继续给予中国邮政储蓄银行“买入”评级
我们预测，公司2024年至2026年的营业收入将分别为3456亿元、3600亿元和3843亿元，同比增长率分别为0.90%、4.16%和6.75%，三年复合年增长率为3.91%；归属于母公司的净利润预计分别为884亿元、921亿元和974亿元，同比增长率分别为2.44%、4.21%和5.80%，三年复合年增长率为4.14%。考虑到公司负债端有望持续改善，我们继续维持对公司的“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
