立高食品Q3业绩飙升：奶油业务助力，费率优化成效显著
立高食品(300973)
核心观点：
公司发布2024年三季报：
第三季度：营收9.4亿元（同比减少1.1%），归属于母公司净利润0.7亿元（同比增长35.1%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润0.7亿元（同比增长57.4%）；
2024年第一季度至第三季度：营收27.2亿元（同比增长5.2%），归属于母公司净利润2.0亿元（同比增长28.2%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润1.9亿元（同比增长31.3%）。
业绩表现符合市场预期。
收入分析：奶油业务推动原料业务显著增长
产品方面：2024年第一季度至第三季度，冷冻烘焙食品和烘焙原料收入分别占58%和42%，同比分别下降7%和增长30%，烘焙食品收入下滑主要受商超渠道影响，烘焙原料收入增长得益于奶油产品的强劲增长（同比增长超过70%）。
渠道方面：2024年第一季度至第三季度，流通、商超、餐饮新零售收入分别占55%、27%、18%，同比分别增长11%、下降10%、增长20%，商超渠道收入下降主要是由于核心客户部分产品上架时间的调整。
利润分析：费用率优化促进盈利能力提升
第三季度毛利率同比下降0.5个百分点至31.3%，主要原因是毛利率较低的烘焙原料占比提升；销售、管理、研发费用率同比分别下降2.2个百分点、1.0个百分点、0.7个百分点，费用控制成效显著，导致第三季度归属于母公司净利率同比提升1.9个百分点至7.2%。
投资建议：维持“买入”评级
我们持以下观点：随着芦苞工厂产能利用率的提高，奶油产品有望持续推动公司增长，同时预计2025年商超渠道的调整将结束，并恢复增长。公司盈利能力仍有较大提升空间，预计将持续释放盈利弹性。
盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为37.3亿元、41.4亿元、45.8亿元，同比增长6.5%、11.1%、10.5%；归属于母公司净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.8亿元，同比增长269.8%、19.1%、17.4%；当前股价对应市盈率分别为22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，新产品推广不及预期，市场竞争加剧，原材料成本上涨超预期。
