三季度业绩挑战重重，改革红利蓄势待发，翘首以盼成效爆发
锦江之星（600754）
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公司近期发布了2024年第三季度的业绩报告。在2024年的前九个月，锦江之星的总营业收入达到107.9亿元，较去年同期下降了2.5%；归属于母公司的净利润为11.1亿元，同比增长12.1%；扣除非经常性损益后的净利润为6.4亿元，同比下降20.4%。具体到第三季度，公司的营业收入为39.0亿元，同比下降7.1%；归属于母公司的净利润为2.6亿元，同比下降43.1%；扣除非经常性损益后的净利润为2.5亿元，同比下降41.7%。
营收下滑，利润压力加大
2024年第三季度，公司的营业收入同比下降了7.1%，其中境内有限服务型酒店和食品餐饮业务收入分别下降了11.6%和9.0%。预计酒店客房收入的下降是主要影响因素。同时，全服务型酒店和境外有限服务型酒店的收入分别同比增长了42.9%和2.3%。第三季度的毛利率为44.3%，同比下降了1.0个百分点。销售费用率和管理费用率也同比上升了0.8个百分点和0.2个百分点。由于收入端的下滑和成本费用的上升，公司的利润端承受了较大的压力。第三季度的归属于母公司的净利润同比下降了43.1%，对应的净利率同比下降了4.2个百分点。
闭店率上升，经营压力加剧
在前三季度，公司新开了1149家酒店，完成了年初目标的96%，其中第三季度开业了469家。从净开门店的结构来看，中端品牌的丽枫和维也纳仍是主要的开店力量，其中中端品牌、经济型品牌和高星级酒店的占比分别为84.4%、12.5%和3.1%。由于品牌归属转让问题，高星级酒店的扩张速度有所加快。然而，公司的经营状况在第三季度继续恶化，且压力大于同业水平。锦江之星境内有限服务型酒店的RevPAR在第一季度至第三季度分别下降了1.6%、7.2%和8.4%。2024年第三季度，公司的海外酒店得益于房价的上升，RevPAR同比略有上升3.1%。
改革潜力逐渐显现，维持“买入”评级
考虑到消费环境的压力，我们预计公司2024至2026年的营业收入将分别为145.7亿元、159.4亿元和169.1亿元，同比增长率分别为-0.5%、+9.4%和+6.1%；归属于母公司的净利润预计分别为11.5亿元、15.3亿元和17.7亿元，同比增长率分别为+14.9%、+33.1%和+15.4%；市盈率分别为25倍、19倍和16倍。鉴于公司改革的动荡阶段已经过去，会员体系逐渐完善，境外市场的压力也在逐渐减缓，我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；扩张进度不及预期；市场竞争加剧；激励目标未能实现的风险
