小年月饼销量旺势不减，渠道拓展成效初现！
广州酒家(603043)
近期，广州酒家公布了2024年前三季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入41.03亿元，同比增长5.86%；实现归属于母公司净利润4.48亿元，同比下降8.87%；扣除非经常性损益后的净利润为4.34亿元，同比下降8.54%。具体来看，2024年第三季度营收为21.91亿元，同比增长2.27%；归母净利润为3.90亿元，同比下降5.35%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比下降4.45%。
“小年”月饼业务展现韧性，餐饮业务持续增长
在业务板块方面，2024年前三季度食品制造业务、餐饮服务业务和其他商品销售业务收入分别为29.40/10.89/0.42亿元，同比增长分别为2.70%/+15.51%/-3.47%。其中，第三季度食品制造业务、餐饮服务业务和其他商品销售业务收入分别为17.98/3.67/0.14亿元，同比增长分别为-0.52%/+17.28%/+9.93%。在食品制造业务中，月饼系列产品、速冻食品和其他产品的收入分别为14.41/7.72/7.27亿元，同比增长分别为+0.24%/-1.84%/+13.85%。餐饮业务的稳健增长，得益于门店的持续拓展。
食品制造业务直销发力，省外经销商落地加速初见成效
在食品制造业务方面，2024年前三季度直接销售/经销与代销收入分别为9.89/19.51亿元，同比增长分别为+4.48%/+1.82%。其中，第三季度直接销售/经销与代销收入分别为6.48/11.50亿元，同比增长分别为+5.30%/-3.53%。分地区来看，广东省内/境内广东省外/境外收入分别为21.44/7.42/0.53亿元，同比增长分别为+2.50%/+3.52%/-0.23%。截至2024年第三季度，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内/境内广东省外/境外分别为575/502/33家，较2023年净变动数量为+1/+29/+8户，较2024年上半年净变动数量为-9/+37/+1户。直销渠道的不断发力，以及省外经销商的拓展，为公司业务的持续增长提供了动力。
利润率微降，精细化管理推动费用率降低
公司2024年前三季度整体毛利率为33.14%，较去年同期下降3.27个百分点；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.76个百分点；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67个百分点。单三季度来看，毛利率为39.49%，较去年同期下降2.84个百分点；归母净利率为17.78%，较去年同期降低1.43个百分点；扣非归母净利率为17.52%，较去年同期降低1.23个百分点。同时，公司通过精细化管理，推动了销售费用率、管理费用率和研发费用率的降低。
“小年”月饼业务销售同比仍有增长，渠道扩张更进一步
尽管2024年为月饼行业传统“小年”，但广州酒家月饼业务仍实现同比增长1.5%。截至2024年9月17日，公司自有品牌月饼累计销量达1374万盒。公司表示，销售渠道的扩张是业绩增长的重要原因之一，未来有望进一步扩大市场份额。
盈利预测与投资建议
根据公司三季度业绩，我们下调了对公司2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.11/5.84/6.83亿元，对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。
