“2024年三季报解析：短期业绩压力显现，蓄势待下游需求全面爆发”
菲菱科思(301191)
事件：2024年10月29日，公司发布了2024年前三季度财报，显示该期间公司营收达到12.57亿元，较去年同期下降了15.61%；归属于母公司的净利润为1.04亿元，同比下降14.08%；扣除非经常性损益后的净利润为0.95亿元，同比下降12.29%。在第三季度，公司实现收入4.34亿元，同比下降12.84%，但环比增长了4.00%；归属于母公司的净利润为0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.40%；扣除非经常性损益后的净利润为0.26亿元，同比下降10.56%，环比下降28.29%。
数据中心交换机的需求正在迅速增长，下游客户的订单有望加速释放。前三季度的收入下降，我们分析认为这主要是由于下游客户需求释放的节奏影响，以及计价方式的变化和产品降价。2024年上半年，交换机收入为6.44亿元，同比下降20.33%，主要原因是计价方式的变化，部分主要客户采用“客供料-非结算方式”，且市场竞争激烈导致产品降价，但销量同比增长了29.15%。2024年第二季度，全球200/400G交换机市场同比增长了104%，环比增长35%，S客户、新华三在全球交换机市场份额合计达到36.6%。华为和新华三在国内市场的占有率超过70%，公司上半年前两大客户的收入约占公司总收入的93.59%。公司数据中心交换机等产品有望在核心客户中进一步扩大市场份额，从而为业绩增长贡献力量。
公司的毛利率有所上升，净利率趋于稳定。2024年第三季度的毛利率为18.33%，同比增长2.42个百分点，我们分析认为这主要是由于交换机毛利率延续了上半年的增长趋势；第三季度实现净利率6.42%，同比上升0.22个百分点。第三季度销售/管理/研发费用率分别为0.95%/2.35%/9.12%，分别同比变动-0.23个百分点/-0.10个百分点/-0.33个百分点，环比变动-0.54个百分点/-0.25个百分点/2.22个百分点。公司坚持研发投入，管理销售体系的降本增效成效进一步凸显。归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益后的净利润增速差异较大，主要原因是2023年第三季度公司政府补助达到853万元，而2024年第三季度为41万元。
公司持续推进上游芯片、数据中心交换机和汽车业务，海外拓展取得积极成效。
公司数据中心交换机8.0T以上产品规格已开始量产交付，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代了12.8T等产品形态；同时扩展了基于国产CPU的COME模块。上半年，公司完成了汽车车联网T-BOX的量产交付和汽车智能控制显示屏的量产交付，并在智能座舱和域控制器等新产品方面加大了研发设计投入，从而为公司中长期成长打开了空间。公司设立菲菱楠芯，以助力公司向上游供应侧拓展，加强前沿以太技术储备和增强自主可控能力。2024年上半年，公司海外客户出货实现突破，并与多家海外客户展开了项目合作，形成了持续的量产交付。
投资建议：鉴于公司交换机产品有望持续扩大市场份额，且公司经营情况良好，我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为1.5亿元、1.9亿元和2.3亿元，当前市值对应的PE倍数为40倍、32倍和26倍。维持“推荐”评级。
风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求可能不及预期；市场竞争可能不及预期。
