2024年三季报解析：业绩微降背后，外延并购战略稳健推进
爱尔眼科(300015)
投资要点
最新消息：爱尔眼科公布了2024年三季报，报告期内，公司营业收入达到163.02亿元，同比增长1.58%；归属于母公司的净利润为34.52亿元，同比增长8.50%；扣除非经常性损益后的净利润为31.13亿元，同比增长0.26%。在第三季度，公司营业收入为57.56亿元，同比下降0.68%；归属于母公司的净利润为14.02亿元，同比下降4.56%；扣除非经常性损益后的净利润为13.28亿元，同比下降1.34%。
受宏观经济影响，公司的毛利率略有下降，但费用率保持稳定。2024年前三季度，公司的销售毛利率为51.02%，较去年同期下降0.91个百分点；销售净利率为22.50%，较去年同期上升0.56个百分点。毛利率的下降主要归因于业务结构的变化，如晶体集采、DRG全面实施以及消费环境下行等因素导致屈光及视光等业务占比下降。同期，公司的销售费用率为10.06%，管理费用率为13.65%，研发费用率为1.43%，财务费用率为0.86%。
公司“1+8+N”战略稳步推进，医疗网络规模持续扩大。截至2024年上半年度，爱尔眼科旗下医院总数达到311家，其中上半年新增55家医院。公司继续推进“1+8+N”战略，即建设1家世界级眼科医院——长沙医院，8家国家级区域眼科中心——北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院；“N”代表全国范围内的其他爱尔眼科医疗机构。目前，九家旗舰医院已基本建成并投入运营，随着医疗网络的不断扩张，分级连锁优势和规模效应进一步显现。
盈利预测与投资建议：考虑到公司新开医院仍在发展阶段，以及消费力疲软导致屈光业务增速放缓，我们下调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别至36.99亿元、44.70亿元和51.44亿元。24-26年对应市值的PE估值分别为36倍、30倍和26倍。随着新院逐步进入盈利期，以及大环境复苏后消费眼科的恢复预期增强，我们维持“买入”的投资评级。
风险提示：需关注医院扩张或整合不及预期的风险，以及行业政策变化带来的不确定性风险。
