业绩稳健，柔直化技术助力公司业绩再攀高峰
许继电气(000400)
投资要点：
10月30日，许继电气公布了其2024年三季度的业绩报告。在前三季度，公司实现了营业收入95.86亿元，较去年同期下降了11.49%，而归属于母公司的净利润达到了8.95亿元，同比增长了10.41%。在第三季度，营业收入为27.50亿元，同比下降了24.17%，但归母净利润为2.67亿元，同比增长了10.56%，业绩表现符合市场预期。
收入下降的主要原因预计是低利润率的新能源集成业务的收缩。在2024年上半年，新能源及系统集成业务收入仅为9.99亿元，业务明显萎缩，预计这一趋势在第三季度继续，对公司整体收入产生了影响。不过，由于该板块2023年全年的毛利率仅为5.42%，业务收缩实际上使得公司第三季度的整体毛利率上升至24.52%，创下了近年来单季度的最高水平。
公司的费用率在第三季度同比大幅增长。销售、管理、研发和财务费用率分别为5.37%、4.34%、6.61%和-0.54%，同比变化分别为+2.59%、+1.41%、+1.00%和0.00%。总费用率的增长与收入下滑有关，但公司第三季度的销售费用同比增加也较为显著，这在一定程度上抵消了毛利率的出色表现。同时，总费用率环比第二季度也上升了5.75%，如果未来能回落至正常水平，将对公司业绩产生积极影响。
直流输电业务目前正处于交付的低谷期，预计未来一年将迎来集中交付。公司2023年特高压直流项目迎来高景气度，全年开工了包括金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等在内的四条特高压直流项目，累计中标金额达15.5亿元，为未来几年的业绩增长提供了保障。此外，继2023年甘肃—浙江、蒙西—京津冀两个特高压项目拟采用柔性直流技术后，今年招标的疆南—川渝、巴丹吉林—四川等特高压项目也预计将采用全柔直技术。10月31日，公司成功中标甘肃—浙江特高压柔直换流阀项目，中标金额达10.9亿元。2024年特高压整体交付处于空档期，但预计随着去年中标项目的设备安装期陆续到来，相关收入将在未来一段时间内持续增长。
盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为11.9亿元、16.1亿元和18.1亿元，同比增长率分别为18.2%、35.8%和12.3%。当前股价对应的市盈率分别为27倍、20倍和17倍。我们认为特高压项目的集中交付将在未来2至3年内对业绩产生强劲支撑，在柔直化趋势下，公司长期业绩有望进一步提升，因此维持“买入”评级。
风险提示：用电需求增速不及预期，特高压项目建设不及预期，以及特高压市场竞争加剧等风险。
