太阳纸业三季报亮点揭晓：营收稳健增长，盈利底部可期
金太阳纸业(002078)
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金太阳纸业公布2024年度第三季度财报：在2024年第一季度至第三季度期间，公司实现了营业收入309.75亿元，同比增长6.07%；归属于母公司净利润达到24.59亿元，同比增长15.08%；扣除非经常性损益后的归母净利润为25.91亿元，同比增长24.26%。具体到第三季度，公司营收为104.51亿元，同比增长5.99%；归属于母公司净利润为7.01亿元，同比下降20.84%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.74亿元，同比下降10.74%
三季度纸价持续走低，公司收入表现稳定
在2024年第三季度和前三季度，公司的收入分别同比增长5.99%和6.07%，保持了稳定的增长势头。根据钢联数据，在木浆系方面，2024年第三季度针叶浆和阔叶浆的外盘价格分别环比下降8.9%和26.0%，双胶纸和铜版纸的价格分别环比下降10.5%和3.5%；在废纸系方面，国废价格环比上涨3.3%，箱板纸和瓦楞纸的价格分别环比下降4.3%和2.4%。尽管三季度纸价持续下滑，但公司收入仍能实现稳健增长，凸显了其在纸业领域的龙头地位和综合竞争优势。展望第四季度，随着近期经济政策的不断实施，下游需求有望得到改善，推动行业回暖。从长期来看，公司产能持续增长，收入水平有望进一步提升
浆价传导影响利润，第四季度盈利有望改善
2024年第三季度，公司的毛利率为13.96%，同比下降2.77个百分点。根据钢联数据，针叶浆和阔叶浆的外盘价格在第二季度环比分别上涨7.7%和8.5%，但在第三季度分别环比下降8.9%和26.0%。第二季度的高价浆成本压力传导到第三季度报表，影响了短期利润。然而，自第三季度以来，浆价明显下滑，有望减轻第四季度的成本压力。在费用方面，第三季度期间费用率为5.59%，同比下降1.31个百分点，其中销售、研发、管理和财务费用率分别同比上升0.05%、下降0.81%、下降0.01%和下降0.54%，显示出公司降本增效的成果。第三季度，公司持续清理广西六景公司部分落后产能，导致当期税前利润减少近1亿元，但扣除非经常性损益后的净利润符合预期。
产能建设稳步推进，巩固林浆纸一体化优势
在产能建设方面，1）南宁一期项目：PM11和PM12预计将在2025年第四季度进行试产，4条生活用纸生产线已在2024年第三季度陆续投入试产；2）南宁二期项目：预计将在2025年底前陆续投入试产；3）山东溶解浆生产线搬迁改造项目：已于2024年10月初启动，预计将于2025年第二季度完成；4）山东基地颜店厂区特种纸项目：3.7万吨特种纸预计将在2025年上半年投入试产，14万吨特种纸项目二期已开工建设。公司未来的项目将按计划逐步实施并投入运营，这将有效提升浆纸生产能力，巩固其在林浆纸一体化领域的优势。
投资建议：维持“增持”评级
金太阳纸业第三季度收入稳定，盈利前景乐观；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒和成本优势持续增强。我们预计公司2024-2026年的营收分别为421.69亿元、457.14亿元和485.93亿元，同比增长率分别为6.64%、8.41%和6.30%；归属于母公司净利润预计分别为32.90亿元、37.49亿元和42.42亿元，同比增长率分别为6.63%、13.93%和13.16%，EPS预计分别为1.18元、1.34元和1.52元，三年复合增长率为11.19%。公司凭借林浆纸一体化的综合竞争优势，构筑了长期的市场护城河，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；经营业绩不及预期风险；产能投放延迟风险
