“业绩稳健攀升，在建核电机组助力持续增长，惊艳市场预期！”
中国核电(601985)
投资亮点：
事件：公司发布2024年三季度财报，2024Q3公司实现营收195.45亿元，同比下降1.25%，实现归属于母公司的净利润30.52亿元，同比下降7.1%，与我们的预期一致。
福清核电检修时间超出预期，导致发电量有所下滑，三项费用有所增长。2024年前三季度公司实现核电发电量1356.4亿千瓦时，同比下降2.74%，其中Q3实现464.9亿千瓦时，同比下降5.5%。2024年前三季度新能源机组实现发电量247.5亿千瓦时，同比增长48.2%。Q3核电发电量下滑的主要机组为福清核电和海南核电，其中福清核电Q3发电量110.9亿千瓦时，同比下降17.3%，主要原因是4号机组上半年发生0级事故进行两次小修，目前该机组已恢复运行，预计四季度电量将恢复正常。海南核电Q3发电量同比下降18.5%，主要原因是受“摩羯”台风影响，公司配合电网线路检修降低功率。在费用方面，Q3公司管理费用同比增长1.2亿元，财务费用同比增长3.1亿元，研发费用小幅减少2.2亿元，费用端整体略有上升；此外，公司其他收益同比增长2.1亿元，预计主要受增值税退税影响。
新能源项目规划已完成80.5%，预计后续装机增速将放缓。截至2024年9月底，公司新能源装机达到2415万千瓦，较2023年底增加563万千瓦，其中Q1/Q2/Q3分别新增装机283、103、178万千瓦。此前公司曾规划到“十四五”末新能源装机将达到3000万千瓦，截至目前完成进度达到80.5%，预计后续新能源装机速度将放缓。
在建和拟建核电项目共18台，确保公司长期装机稳定增长。目前公司在建和拟建核电项目共18台，预计能够充分保障至2032年之前的装机增长。其中，漳州1号在2024年10月正式获得装载首炉核燃料，标志着机组进入核调试阶段，预计年内并网发电，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在“十五五”期间投产，其中2026年有望投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年有望投产5台（徐大堡3、4号、田湾8号、三门3、4号），2028年有望投产1台（徐大堡1号），剩余机组有望在2029-2032年陆续投产。可以看出，“十五五”期间是公司核电机组投产的高峰期，尤其是2026-2027年，预计在投产高峰期后，公司的现金流有望提升，为公司提高分红奠定基础。
重视股东回报，连续提出三年分红规划和特殊分红方案。今年7月公司公告未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，提出每年现金分红比例不少于当年度实现的可分配利润的30%；近期公司又公布特殊利润分红方案，计划每股派发现金红利0.02元（含税），占2024年上半年归属于上市公司普通股股东净利润的6.46%，虽然比例较低，但在当前高资本开支背景下，充分展现了公司对股东回报的重视。
盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归属于母公司的净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元，同比增长率3.2%、5.2%、3.8%，当前股价对应的PE分别为17、17、16倍，参照过去几年分红比例35%，公司2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1%，继续维持“买入”评级。
风险提示：电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性
