2024Q3药企业绩承压，聚焦核心再创新高！
乐普医疗（300003）
主要观点：
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公司最新公布的2024年三季报显示，前三季度营收达到47.85亿元，较去年同期下降23.55%，归母净利润为8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。
具体来看，2024年第三季度营收为14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。
点评：
业绩增速持续放缓，费用率有所上升
乐普医疗第三季度营收同比下降28.41%，此前一季度的增速分别为-21.14%和-21.58%。这一趋势的持续，主要由于公司加速业务结构调整，导致人员重组和业务重建产生的大额支出，以及部分业务渠道的库存清理、医疗整顿等因素。
从业务结构来看，前三季度器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务营收12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务营收3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块前三季度营收14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务营收2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务营收11.92亿元，同比下降43.11%。
费用方面，前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28个百分点），管理费用率9.95%（同比提升0.93个百分点），研发费用率11.64%（同比提升0.86个百分点）。虽然费用随收入有所收缩，但公司期间费用率有所上升，主要由于公司加速业务结构调整，短期费用端支出较大。
组织架构重塑，聚焦优势主业
自2024年以来，公司进行了一系列内部调整，重点包括：（1）组织架构重构：将分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年轻有为的干部到核心执行层面；（3）通过多种方式关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的提升，业务层面也将迎来新的转机。
投资建议
我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（原预测为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（原预测为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x。公司作为心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势显著，孵化的创新器械管线成长性良好。虽然短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响，但公司潜在改善空间大，估值水平适中，维持“买入”评级。
风险提示
创新器械销售不及预期风险。
