"24Q3财报解析：面料短期承压，关注超高改善与锦纶投产新篇章"
南山智尚（300918）
动态：近期，南山智尚公布了2024年的三季报。报告显示，2024年前三季度，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长3.52%；归属于母公司的净利润为1.25亿元，同比增长3.83%；扣除非经常性损益后的净利润为1.18亿元，同比增长0.86%。然而，在第三季度，公司营业收入为3.87亿元，同比下降2.6%；归属于母公司的净利润为0.42亿元，同比下降1.0%。
在服装领域，内外贸业务均实现了增长，而精纺呢绒业务则承受了一定的压力。具体来看，服装业务在第三季度的收入增长了10%，这主要得益于公司产品研发设计能力的提升、客户结构的优化以及直营占比的增加。而精纺呢绒业务在第三季度的收入下降了10%以上，主要受到了终端服装品牌业绩疲软的影响，但自10月份以来已有回暖迹象。
在新材料业务方面，公司正全力推进超高分子量聚乙烯和锦纶的生产。超高分子量聚乙烯业务在2024年前三季度收入同比增长181%，其中第三季度收入同比增长103%，单价约为6万元/吨，较上半年的5.6万元/吨有所提升，但仍有上升空间。这主要受到政策落地节奏对订单结构的影响。目前，超高分子量聚乙烯的3600吨产能已处于满负荷生产状态，预计随着政策的进一步落实，单价和盈利能力将逐步提升。锦纶项目也进展顺利，预计将在2024年11月实现规模化试生产，这将有助于加强公司对下游高附加值运动休闲面料及服装的支撑。
产品结构的变化影响了公司的毛利率，但费用控制良好。在第三季度，公司的毛利率同比下降了2.3个百分点至32.8%，主要受到超高分子量聚乙烯产品结构的影响。期间费用率同比下降了0.7个百分点至18.3%，其中销售、管理、财务和研发费用率分别下降了1.8%、0.7%、0.05%和1.8%。财务费用率的增加主要由于可转债利息支出的增加。扣除非经常性损益后的归母净利率同比下降了0.4个百分点至11%，显示出公司盈利能力的稳健性。
未来展望与投资建议：从短期来看，尽管主营业务受到下游需求减弱的影响，但随着技术改造的推进和高端产品的聚焦，公司的盈利能力有望保持稳定。UHMWPE纤维的价格和利润率受到订单结构的影响，预计随着订单结构的调整，盈利能力将得到改善。此外，锦纶项目预计将在2024年11月投入试生产，预计将在2025年为公司贡献收入和利润。从长期来看，我们看好新材料业务作为公司新的增长动力，有望为公司开启新的成长空间。我们预计公司2024/25/26年的归属于母公司净利润分别为2.11/2.47/2.64亿元，当前股价对应的估值分别为17/15/14倍，因此给予“买入”评级。
风险提示：需关注投产进度是否达预期，以及新材料市场竞争加剧或需求不及预期等风险。
