2024年三季报解析：业绩未达预期，合资经营前景可期，静观市场变化
上汽集团(600104)
投资要点
根据公司最新公告，2024年第三季度，上汽集团营业总收入达到1,458.0亿元，较去年同期及环比分别下降了25.9%和3.0%；投资净收益为17.9亿元，同比下降61.1%，环比下降68.7%；归属于母公司的净利润为2.8亿元，同比下降93.5%，环比下降92.9%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.3亿元，同比下降99.2%，环比下降102.6%。
2024年第三季度业绩未达预期：首先，尽管在销量承压的情况下，营收仍实现了环比增长，主要得益于华域汽车第三季度营收的增长以及上汽产品结构的优化。第三季度上汽集团的批发销量为82.2万辆，同比下降37.0%，环比下降17.2%；单车平均售价ASP为17.7万元，同比下降6.78%，环比下降16.84%。其次，集团毛利率为9.6%，同比下降0.8%，环比上升1.4个百分点。此外，销售、管理和研发费用率分别为4.7%、3.8%和2.6%，同比分别上升0.7%、0.8%和0.5%，环比分别上升0.4%、0.5%和0.0%。投资收益方面，第三季度公司投资净收益17.9亿元，同比下降61.1%，环比下降68.7%，其中对联营和合营企业的投资收益为10.6亿元，同比下降62.3%，但环比大幅改善。上汽大众第三季度批发销量为26.0万辆，同比下降21.0%，环比下降1.5%；上汽通用第三季度批发销量为5.3万辆，同比下降80.6%，环比下降53.6%。第三季度公允价值变动收益为12.8亿元，环比增长133.1%，主要得益于包括股票在内的金融资产在9月30日实现的较高收益。最终，公司第三季度归属于母公司的净利润2.8亿元，同比下降93.5%，环比下降92.9%；扣除非经常性损益后的净利润0.3亿元，同比下降99.2%，环比下降102.6%。
盈利预测与投资评级：上汽集团在自主品牌新能源和出口市场方面表现出色，其核心技术新能源三电系统及智能化软硬件布局全面，智己品牌推动自主品牌高端化，并在西欧、南美等基础市场巩固地位，同时积极拓展东欧等新兴市场，并完善海外服务体系。面对欧盟反补贴调查，公司也在积极应对。此外，合资公司的转型也取得积极进展，如与奥迪合作开发智能电动车型，与通用汽车整合资源，上汽大众调整营销策略等。考虑到通用经营压力以及自主品牌销量待释放，我们将公司2024年业绩预期下调至100/93/123亿元（原预期为144.65/141.55/165.04亿元），对应市盈率分别为15/16/12倍。维持“买入”评级。
风险提示：需关注终端价格战超预期风险以及出口相关的贸易风险。
