低成本优势显著，产能稳步提升，公司业绩亮点频现
巨星农牧(603477)
投资亮点
重要事件：该企业在2024年的前三个季度取得了显著成绩，营收达到了39.55亿元，同比增长31.59%，并且实现了2.59亿元的归母净利润，成功扭转了之前的亏损状况。在第三季度，公司营收达到了17.23亿元，同比增长66.89%，归母净利润更是高达3.04亿元，同比增长了5380.20%。公司业绩的显著提升主要得益于商品猪成本的持续降低、出栏量的同比增加以及生猪价格的回升。
养殖成本保持在较低水平，商品猪出栏量持续增长。在生猪业务方面，由于成本下降和猪价景气，公司在第三季度的养殖业务盈利大幅增长。截至2024年前三季度，公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏占比有所提升。第三季度的生猪养殖PSY达到了29头以上，料肉比降至2.6以下，商品猪完全成本降至约14元/公斤。公司通过“技术+管理”的双重推动，持续优化生产管理和降低成本，生产指标得到了持续提升。预计在四季度至明年，公司的养殖成本仍有下降空间。在皮革业务方面，预计第三季度仍将出现亏损。前三个季度，皮革业务计提存货跌价准备2695.80万元，主要原因是皮革下游市场需求较弱。
产能项目陆续交付，出栏规模得到保障。在产能布局方面，2024年上半年的德昌巨星生猪繁育一体化项目已经完成交付和引种，预计到2025年上半年，商品猪开始出栏。2024年下半年的四个养殖场项目也已经完成交付和陆续引种。目前，公司拥有超过18万头的种猪场产能和超过25万头的存栏种猪。此外，公司与PIC、神农集团合作投资的遗传核心场也正式启用，公司持有26%的股份，通过合作，公司可以更先进、更科学地进行遗传改良，获得更高质量的种猪，从而支撑公司未来的出栏增长。
第三季度的资产负债率环比下降，现金流状况得到改善。第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，环比增长135.51%。公司的资产负债率为60.81%，环比下降1.44个百分点。随着养殖行业持续盈利，预计公司的资产负债率将进一步下降。第三季度，公司的生产性生物资产为5.31亿元，环比增长13.55%。毛利率为26.37%，环比增长8.5个百分点。生猪价格的上涨使得公司的现金流得到改善，盈利能力得到提升。
投资建议：考虑到公司的出栏节奏和猪价的波动，我们对盈利预测进行了调整，预计2024-2026年，公司的归母净利润将分别为6.29/9.31/11.90亿元（之前的预测分别为6.73/10.28/12.09亿元），对应的EPS分别为1.23/1.83/2.33元（之前的预测分别为1.32/2.02/2.37元），对应当前股价的PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：成本下降可能不及预期；原材料价格波动的风险；重大疫病风险。
