银行息差放缓，盈利触底反弹，业绩拐点显现！
中国建设银行（601939）
投资亮点
中国建设银行公布了2024年前三季度财报，报告期内，该行实现营业收入5690.22亿元，同比下降3.30%。归属于母公司的净利润为2557.76亿元，同比增长0.13%。
净利润增长转正，规模扩张贡献度提高
2024年第一季度至第三季度，公司营收同比增长率比上半年提高了0.27个百分点，这主要得益于公司其他非利息收入的边际改善。2024年第一季度至第三季度，公司实现其他非利息收入430.61亿元，同比增长71.50%，增速比上半年提高了15.74个百分点。其他非利息收入增速显著提高，主要原因是去年同期公允价值变动损益的基数较低。2024年第一季度至第三季度，公司归属于母公司的净利润同比增长率比上半年提高了1.93个百分点，主要得益于生息资产规模的扩张和拨备的反哺作用。从业绩构成来看，2024年第一季度至第三季度，生息资产规模、净息差、其他非利息收入、拨备计提对净利润的贡献率分别为+9.71%、-15.61%、+3.33%、+3.20%，较上半年分别提高了1.61个百分点、-2.34个百分点、+0.63个百分点、+1.26个百分点。
净息差降幅收窄，票据冲量明显
截至2024年第三季度末，公司贷款余额为25.70万亿元，同比增长8.87%，增速比上半年低1.15个百分点。从境内新增贷款来看，公司境内2024年第三季度单季度贷款净增加3034.49亿元，其中票据贴现净新增3590.59亿元，票据冲量现象较为明显。在净息差方面，2024年第一季度至第三季度，公司累计净息差为1.52%，比上半年低2个基点。根据我们的估算，2024年第一季度至第三季度，公司生息资产平均收益率为3.23%，比上半年低4个基点。资产端收益水平持续下降，净息差降幅收窄，主要是在存款挂牌利率下调的背景下，公司的负债成本持续改善。
不良率稳定，资本实力有望进一步提升
截至2024年第三季度末，公司的不良率为1.35%，与上半年末持平。不良贷款余额为3469.06亿元，同比增长5.13%，不良贷款增速慢于整体信贷增速。在拨备方面，2024年第三季度末，公司拨备覆盖率为237.03%，比上半年末低1.72个百分点，风险抵御能力较强。在资本方面，2024年第三季度末，公司核心一级资本充足率为14.10%，比上半年末高9个基点。后续，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，公司的资本实力有望进一步提高。
投资建议：维持中国建设银行“买入”评级
我们预计公司2024年至2026年的营业收入分别为7566亿元、7756亿元、8053亿元，同比增长率分别为-1.71%、+2.51%、+3.83%，三年复合增长率为1.52%；归属于母公司的净利润分别为3330亿元、3389亿元、3516亿元，同比增长率分别为+0.10%、+1.79%、+3.75%，三年复合增长率为1.87%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“增持”评级。
风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
