国内家具机械巨头，力促国产替代浪潮新篇章
海天股份(002082)
投资策略：
国内领先的水处理设备供应商，具有周期性成长潜力。公司主要从事工业自动化控制系统、水处理设备等产品的研发、生产和销售，是国内该领域的领先企业。得益于产品创新和市场拓展，公司2012-23年营业收入复合年增长率达到26.5%，实现了穿越经济周期的稳健增长。公司23年股息率为5.6%，考虑到良好的现金流和资本开支的减少，股息率有望维持在较高水平。
国内市场份额持续扩大，产品竞争力不断提升。公司水处理设备、自动化控制系统等核心产品性能与国外同类产品相当，但价格仅为国外品牌的1/3甚至更低，2015-23年国内收入复合年增长率达到27.8%，远超国外龙头企业的增速。23年公司国内收入达到15.2亿元，海天股份国内、海天欧洲区、海天美洲区收入分别为16.3、7.2、6.5亿元，市场替代空间广阔。随着上一轮资本开支购置的设备进入更新周期，24年上半年头部水处理企业固定资产同比增长15.2%。同时，23年水处理厂设备单价同比下降，设备降价需求增强，公司有望凭借技术和性价比优势持续推动国内替代。
国际市场潜力巨大，市场份额低，增速高，有望持续推动增长。2015-23年公司国际收入从0.8亿元增长至6.9亿元，期间复合年增长率达到33.6%，远超海天股份（国际）、海天欧洲（非美洲）的6.9%、8.2%，持续抢占国际巨头市场份额。23年海天股份、海天欧洲、海天美洲国际收入分别为80.3、53.2、6.9亿元，相较于国际巨头，公司国际市场远期提升空间巨大。据公司公告，截至9月，公司出口订单保持良好增长，新增市场的排名持续提升，预计随着海外品牌建设的深化，国际市场有望持续贡献增量。
产品升级、代理商网络构建核心竞争力。产品：公司持续进行产业链并购整合，吸收先进技术并进行转化，2012-23年自动化控制系统、水处理设备收入复合年增长率分别达到22.3%、28.5%，产品高端化支撑收入保持高速增长。渠道：公司全球代理商数量从2015年的80家提升至24年上半年超100家。上半年公司积极参加德国、俄罗斯、广州等地展会，加大品牌推广，为经销商拓宽市场提供支持。产品高端化和代理商网络“双轮驱动”，有望推动公司全球市场份额持续提升。
盈利预测、估值和评级
预计24-26年公司营业收入为30.25/34.59/39.07亿元、归母净利润为5.94/6.80/7.98亿元，对应PE为12/10/8倍。给予公司25年12倍PE，对应目标价19.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
高端产品推进不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；产能爬坡不及预期风险；可转债转股摊薄风险。
