“盈利持续攀升，以旧换新政策助力市场焕新，成效指日可待！”
青岛海尔(600690)
核心观点
营业收入稳步上升，盈利能力持续增强。公司2024年前三季度完成营业额2029.7亿元，同比增长2.2%，归属于母公司净利润达到151.5亿元，同比增长15.3%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为146.9亿元，同比增长15.4%。其中，第三季度营业收入为673.5亿元，同比增长0.5%，归属于母公司净利润为47.3亿元，同比增长13.2%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为45.2亿元，同比增长9.9%。尽管第三季度国内外家电市场需求有所减弱，但公司营业收入仍保持稳定增长；在全面数字化变革和运营效率提升的推动下，公司盈利能力持续增强。
国内零售市场积极改善，期待以旧换新政策效果显现。第三季度，我国家电零售市场在以旧换新政策的推动下逐月改善，7月同比下降9.2%，8月至9月逐步稳定回升，第三季度合计增长7.5%。由于收入确认的滞后效应，预计公司第三季度国内销售收入略有下降。10月，受双十一购物节以及以旧换新政策的双重推动，我国家电零售需求持续加速增长。公司积极把握以旧换新机遇，发挥高端品牌、全品类产品、多渠道布局等优势，预计随着以旧换新政策效果的逐步体现，第四季度国内销售收入有望实现强劲增长。
国际市场保持稳健增长。第三季度，尽管美欧等地区需求依然疲软，但公司通过产品创新、开拓新市场等方式提升市场份额，并加大新兴市场的发展力度，深化当地的供应链建设和产品结构升级。第三季度，公司在南亚市场的同比增长超过30%。随着美欧等海外地区逐步进入降息周期，预计地产及家电需求有望回归稳健增长，为公司在当地市场的发展创造更为有利的外部环境。
费用率持续优化，利润率保持上升趋势。公司第三季度毛利率同比上升0.1个百分点至31.3%，通过搭建数字化采购、研发及制造体系，公司效率持续优化。第三季度销售费用、管理费用、研发费用率分别下降0.51个百分点、0.16个百分点、上升0.01个百分点至15.0%、3.9%、4.5%，财务费用率因海外加息导致利息支出增加而上升0.23个百分点；期间费用率在效率提升的推动下合计优化0.43个百分点。公司投资收益、资产减值损失等对利润产生积极影响，第三季度公司归属于母公司净利率达到7.0%，同比上升0.8个百分点。
掌控日日顺物流，加快零售一体化建设。公司计划通过受托表决权的方式，实现对日日顺物流的控制。这将实现公司在家电物流服务体系上团队的一致性，全面打通家电业务与物流体系之间的人员、系统和数据接口，有效提升运营效率，加速公司业务模式变革的实施。日日顺物流将纳入公司报表，对公司收入端产生积极影响，但对公司归属于母公司利润无影响。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；行业需求恢复不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
鉴于国内以旧换新政策效果显著，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为192/218/243亿元（前值189/214/240亿元），同比增长16%/13%/12%；对应每股收益分别为2.05/2.32/2.59元，对应市盈率为14/13/11倍，维持“优于大市”评级。
