“三全战略助力，企业竞争力节节攀升，成就行业翘楚！”
柳工(000528)
投资亮点：
截至2024年前三季度，公司营业收入保持稳健增长，净利润大幅提升。2024年1月至9月，公司实现营业收入228.6亿元，同比增长8.3%；归属于母公司的净利润达到13.2亿元，同比增长59.8%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为12.1亿元，同比增长93.9%；经营活动产生的现金流量净额为10.8亿元，同比增长1808.9%。在2024年第三季度，公司营业收入为67.9亿元，同比增长11.8%，但环比下降16.3%；归属于母公司的净利润为3.4亿元，同比增长58.7%，但环比下降30.6%；经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿元，同比下降119.5%，环比下降103.8%。
“三全”战略助力公司利润率显著提升。2024年1月至9月，公司毛利率和净利率分别为23.5%和9.2%，较去年同期分别提高2.8个百分点和0.6个百分点。其中，第三季度毛利率为23.7%，净利率为5.0%，分别较去年同期提高1.8个百分点和1.5个百分点。公司全年利润率保持稳定增长，主要得益于“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的“三全”战略不断巩固的核心竞争力。具体体现在：1）优化客户结构：公司凭借全面解决方案的优势，提供全生命周期管理服务，上半年大客户成交额增长超过100%，大客户收入占比接近30%，国内外大客户成交量和占比持续提升，复购率显著增加。2）优化产品结构：装载机、挖掘机等中大型设备及高毛利吨位段产品占比提升，通过积极开拓细分市场，打造渠道生态，持续领跑行业。2024年上半年，挖掘机国内销量同比止跌转正，增长29.5%，市场份额提升3个百分点。3）拓展区域市场：海外业务保持高质量增长，有效对冲内需下滑的冲击。上半年，公司海外营收达到77.1亿元，同比增长48.0%，海外营收占比提升至48.0%，非洲、拉美、南亚、中东中亚市场收入高速增长，欧美成熟市场占比下降至不足20%。
通过降本增效，电动产品竞争力不断提升。公司自十年前开始布局电动化产品，已突破电驱、电芯、电池管理系统等核心技术，完成多项整机电动控制系统开发。凭借先进的技术和优质的产品质量，公司电动化产品使用成本降低60%-70%，作业效率提升20%，动力系统故障率降低50%。目前，公司拥有11条电动产品线，电动产品累计销量突破5000台。2024年上半年，电动装载机销量同比增长159%，市场占有率保持行业领先，海外市场销量持续增长。
盈利展望：随着国际化及锂电化业务的推进，公司业绩有望持续增长。同时，土方机械业务有望受益于国内挖掘机需求回升和设备更新政策推动。考虑到当前国内外宏观经济需求尚未全面回暖，市场竞争激烈，我们保守预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为16.4亿、21.1亿、27.3亿，同比增长88.9%、28.6%、29.5%，对应市盈率分别为14.5倍、11.3倍、8.7倍，给予“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。
