海信视像Q3收入回暖，Q4利润率提升值得期待！
海信视像（股票代码：600060）
报告摘要
公司发布24季度第三季度的业绩情况
第三季度：总收入达到152亿元（同比增长6%），归属于母公司的净利润为4.8亿元（同比下降19%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.5亿元（同比下降32%）；在第一季度至第三季度期间：总收入为407亿元（同比增长4%），归属于母公司的净利润为13亿元（同比下降20%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为9.9亿元（同比下降27%）。
第三季度收入分析：海外市场扩张推动业绩回升
1）整体收入增长6%，我们预测电视业务增长8%，新显示业务保持稳定。
2）电视业务：我们预测全球市场增长8%（数量增长、价格下降低个位数）、国内市场下降4%（数量下降、价格上升中高个位数）、国际市场增长17%（数量增长20%以上、价格下降低个位数）。与第二季度相比，第三季度电视业务的国际市场销售均价略有下降，但销量显著增长。
3）第三季度国际市场销量大幅增长：我们预测销量增速与TCL（增长23%）趋势一致，这与降价促销和库存清理完成有关。按地区划分，
①北美：我们预计在北美市场的增速达到20-30%的高增长，这得益于黑五促销获得的大批量订单，但渠道库存状况良好；
②我们预计海信在欧洲市场增长40%（TCL增长接近30%），预计与海信在欧洲杯期间加强渠道建设有关，欧洲杯后第三季度继续高增长。
③日本、澳大利亚市场增长20%以上、其他新兴市场增长10%以上；而TCL的增长主要集中在新兴市场。4）第三季度国内市场销量下降幅度放缓。我们预测从第二季度的下降16%放缓至第三季度的个位数下降，主要原因是VIDDA子品牌的MINILED产品在9月份才推出，导致销量下滑。
第三季度利润分析：预计第四季度毛利率将继续改善
毛利率：第三季度为14.5%（环比下降1.4个百分点、同比下降2.3个百分点），主要原因是电视业务的国际市场促销导致毛利率承压，而国内市场的毛利率在结构带动下环比改善。
预计第四季度毛利率环比显著改善。①海外市场：屏幕价格传导接近一个季度，第四季度海外市场将使用第三季度低价屏幕，我们预测第三季度屏幕价格同比下降1%；②国内市场：VIDDA在9月份补充了MINILED产品的短板，国家补贴将推动mini-led渗透率提升，毛利率环比改善。
费用率：第三季度为11.6%（同比下降0.2%），主要原因是销售和研发费用率下降。
盈利预测、估值及投资评级
第三季度海信收入增速回归正轨；展望第四季度，国际市场由于面板成本传导、国内市场以旧换新结构升级，利润率有望改善。
根据三季报，我们调整了收入和利润预测，预计2024-2026年的收入分别为563/619/679亿元，同比增长率为5%/10%/10%（原预测为566/638/703亿元，同比增长率为6%/13%/10%），归属于母公司的净利润分别为18.7/21.6/24.9亿元，同比增长率为-11%/+15%/+16%（原预测为19.4/22.9/26亿元，同比增长率为-7%/+18%/+13%），对应2024/2025/2026年的市盈率为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：面板原材料价格波动风险，国际市场销售不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
