行业崛起，议价力提升，业绩反弹在望！
桐昆股份（601233）
投资亮点：
公司近期发布了2024年前三季度财务报告，数据显示，前三季度公司实现营业收入760.49亿元，同比增长23.17%；营业成本为721.40亿元，同比增长30.33%；归属于母公司净利润为10.07亿元，同比增长11.41%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为8.25亿元，同比增长14.27%。具体到第三季度，公司营收达到278.34亿元，同比增长12.03%；归属于母公司净利润为-0.59亿元，同比下降107.34%。在费用控制方面，前三季度费用率为4.80%，较去年同期下降0.04个百分点，其中销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别为0.13%、3.41%、1.26%，较去年同期分别下降0.01个百分点、下降0.38个百分点、上升0.36个百分点。
尽管第三季度涤纶长丝市场整体呈现震荡下行趋势，但公司凭借头部企业的挺价态度，成功支撑了“一口价”模式，使得市场重心保持稳定，价差空间不降反增。三季度PX、PTA、MEG、POY市场均价分别为8246、5436、4629、7682元/吨，同比增长-6.60%、-9.6%、14.3%、-2.8%，环比增长-4.7%、-8.3%、3.8%、-1.5%。涤纶平均价差为1350元/吨，环比扩大155元/吨，显示出行业在新模式下的溢价能力显著提升。目前长丝市场价格处于较低水平，预计在双11、双12电商节以及圣诞节的带动下，四季度行业景气度有望继续上升。
公司积极布局产业链，洋口港的聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，实现了PTA-聚酯-纺丝连续生产，提升了产业链一体化水平。此外，沭阳项目也实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团拓展下游产业提供了有力支撑。
盈利预测方面，预计公司2024-2026年将实现营业收入分别为930.79、977.78、1027.41亿元，归属于母公司净利润分别为14.97、17.69、20.15亿元，EPS分别为0.62、0.73、0.84元，BPS分别为15.28、15.96、16.73元。考虑到行业周期处于历史底部，给予公司2024年1.0-1.2倍PB估值，对应股价区间为15.28-18.33元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争环境恶化。
