安徽偏紧用电格局引发关注：业绩不及预期，增量机组前景可期
皖能电力(000543)
投资亮点：
事件：公司公布三季度报告，前三季度营业收入达到225.41亿元，同比增长11.52%；归属于母公司净利润为15.83亿元，同比增长21.29%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为15.66亿元，同比增长25.07%。单三季度营业收入为85.4亿元，同比增长7.07%；归属于母公司净利润为5.12亿元，同比下降28.88%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为5.07亿元，同比下降29.41%。公司三季度归属于母公司净利润低于我们之前预测的5.5亿元。
受多种非经常性因素影响，业绩未能达到预期，预计四季度将轻装上阵。公司单三季度归属于母公司净利润同比下降2.08亿元，低于预期主要由于以下因素：1）单季度投资净收益同比下降2.3亿元，考虑到公司投资收益主要来自安徽省内的优质火电机组，在省内电价和煤价稳定、电量增长的情况下，预计投资收益下降与非经常性因素有关；2）单三季度计提资产减值损失0.97亿元，三季度减值可能为四季度减负；3）2023年7月转让淮南洛能发电46%股权。多因素干扰下，三季度业绩低于预期，但季度干扰可能对全年影响不大。
安徽省内电力供应紧张，电价具有弹性，关注四季度中长期电力交易。国网安徽电力预计到2025年全省电力缺口将超过2000万千瓦。在安徽省内供电紧张的趋势下，预计疆电入皖将享受受端优势，公司在吉泉线布局新疆江布电厂（已于2023年下半年投产）、英格玛电厂（预计2024年年底投产，配套80万千瓦光伏），总装机264万千瓦，均为坑口电厂，度电盈利前景可期。近年来，安徽省国网代理购电价在多数月份保持稳定，在高速增长的用电需求和偏紧的用电格局下，电价弹性十足。但近期面临2025年中长期电力交易，考虑到中长期交易方案尚未出台，明年电价中枢存在不确定性。
在“十四五”期间，煤电联营享受装机增长，新能源稳健发展。截至2024年6月底，公司控股在运装机1228万千瓦，几乎均为火电机组。公司参与的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产，均为煤电联营机组。此外，公司参与神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等项目在建，预计2025-2027年陆续投产，持续贡献装机增量。在新能源方面，公司计划在“十四五”期间完成400万千瓦装机指标，但从装机结果来看，公司新能源装机进展相对较慢，可能反映出其谨慎的态度。
盈利预测与评级：结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为18.6/23.8/25.2亿元，同比增速分别为30%/29%/6%，当前股价对应的市盈率分别为9/7/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。
