三季度收入锐减17%，品牌业务面临前所未有的压力挑战！
牧高笛(603908)
核心观点
在第三季度，牧高笛的总营收出现了17%的下滑，尽管如此，由于非经常性收益的增加，净利润实现了增长。该公司的主营业务分为两大板块：一是自主品牌的户外产品业务，二是OEM/ODM业务。在2024年的第三季度，牧高笛的营收同比下降了16.8%，降至2.5亿元人民币，这一下降主要源于自有品牌业务的下滑，特别是大牧品牌业务的下滑。公司的毛利率在这一季度小幅上升了0.2个百分点，达到了28.3%。费用率整体上升了8.0个百分点，达到27.9%，这主要是由于公司在提升产品力、品牌力、渠道力、运营力和组织力方面加大了投入，以及销售下滑导致刚性费用占比提升。销售、管理和研发费用率分别同比上升了2.1、3.7和1.9个百分点。由于费用率的提升，剔除非经常性收益后，公司的净亏损为0.06亿元，同比下降了151.6%；扣除非经常性收益后的归母净利率同比下降了6.9个百分点，至-2.6%。得益于政府补贴、处置固定资产、以及理财产品等非经常性收益的增加，归母净利润同比增长了2.1%，达到0.13亿元，净利率同比上升了1.0个百分点，至5.4%。在库存方面，存货金额同比下降了5.6%，至5.3亿元，库存周转效率略有提升，存货周转天数同比下降了8天，至196天。经营性现金流净额同比增长了114.2%，达到0.8亿元。
在前三季度，公司的品牌业务和代工业务收入都出现了下滑，其中品牌业务的跌幅更大。1）自主品牌业务：随着国内露营市场的回归理性，整体消费环境相对疲软，公司的自有品牌收入下滑幅度加深，前三季度收入同比下降了8.9%，第三季度收入同比下降了17.9%，降至2.0亿元。从品牌来看，大牧品牌主要经营户外装备业务，第三季度收入下降了18%，至1.8亿元，其中线上和线下渠道的收入分别同比下降了16%和20%。小牧品牌主要经营户外鞋服业务，第三季度收入下降了13%，至0.2亿元，其中直营和加盟渠道的收入分别同比下降了27%和12%，直营店较年初净关了8家，而加盟渠道则保持净增19家门店。2）OEM/ODM业务：代工业务主要面向海外客户，受到海外市场环境需求减弱的影响，前三季度收入同比下降了3.1%，第三季度收入同比下降了11.8%，至0.5亿元。
风险提示：品牌形象受损；海外市场波动；市场竞争加剧。
投资建议：尽管代工业务预计将保持稳健表现，但品牌业务收入及盈利在短期内可能会受到压力。代工业务第三季度受到出货节奏的影响，但全年预计将保持稳健；品牌业务受国内整体消费需求疲软和行业竞争加剧的影响，收入增长和盈利水平短期内可能会承压。然而，公司持续加大投入以提升其综合竞争力，我们看好公司作为户外产品龙头的中长期竞争力。由于收入下滑和费用投放增加，我们下调了对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元（之前的预测为1.3/1.5/1.7亿元）。基于盈利预测的下调，我们将公司的合理估值区间下调至23.4-24.6元，对应2025年的19-20倍市盈率，下调至“中性”评级。
