“营收持续攀升，回款难题待解，企业面临双重挑战！”
中国电力建设股份有限公司（股票代码：601669）
投资概览
据公司2024年三季报显示，24年第一季度至第三季度，公司实现营业收入4,257亿元，同比增长1.2%；归属于母公司净利润88亿元，同比下降7.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润79亿元，同比下降14.4%。在第三季度，公司收入达到1,407亿元，同比增长1.0%；归属于母公司净利润25亿元，同比下降9.0%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润17亿元，同比下降36.5%。收入的增长显示出一定的韧性，而扣非净利润的下降幅度较大，主要由于非经常性损益中包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。
收入微增，能源电力业务新签约持续高速增长
24年第一季度至第三季度，公司毛利率为12.4%，同比增长0.1个百分点；其中第三季度毛利率为12.7%，同比下降0.2个百分点。期间费用率有所上升，24年第一季度至第三季度期间费用率同比增长0.3个百分点至8.4%。减值损失的影响有所增加，占收入比例同比增长0.1个百分点至1.0%。24年第一季度至第三季度，公司归属于母公司净利率为2.1%，同比下降0.2个百分点；其中第三季度为1.8%，同比下降0.2个百分点。24年第一季度至第三季度，公司新签合同额达8,611亿元，同比增长5.4%，其中能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施和其他领域的新签合同额分别为5,183亿元、1,120亿元、1,985亿元和322亿元，同比增长率分别为19.7%、-10.1%、-17.2%和65.0%。能源电力领域持续高速增长。新签合同额按区域划分，境内和境外分别新签6,851亿元和1,760亿元，同比增长率分别为3.1%和15.4%，境外新签增速超过境内。
资产负债率上升明显，回款形势依然严峻
截至24年第三季度末，公司资产负债率为79.0%，同比增长1.1个百分点；有息负债比率为49.7%，同比增长1.3个百分点。24年第一季度至第三季度，公司应收账款周转天数为194天，同比增长17天。24年第一季度至第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比多流出110亿元至净流出469亿元，回款形势依然严峻；同期，公司投资活动产生的现金流量净额同比少流出199亿元至净流出421亿元。
看好公司转型红利释放，维持“买入”评级
鉴于公司增长和回款面临阶段性压力，我们下调了之前的盈利预测。预计公司2024年至2026年的营业收入分别为6,434亿元、6,981亿元和7,765亿元，同比增长率分别为6%、8%和11%；归属于母公司净利润分别为132亿元、147亿元和166亿元，同比增长率分别为2%、11%和13%。水利投资和新能源工程需求景气度良好，公司工程业务增长前景乐观。电力运营业务规模快速增长，砂石业务也将积极贡献业绩。维持“买入”评级。
风险提示：电力及基建投资不及预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期
